东北证券：医美产业链价值向下游转移 美妆国货重视品牌建设

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，下游医美机构板块受益于上游供给扩容叠加行业监管规范化。医美上游板块核心增长驱动力来自新品管线迭代，具备差异化管线储备或产品处于放量周期的企业业绩确定性更强。国潮兴起，具有质价比优势的国牌品牌逐步受到消费者青睐。

东北证券主要观点如下：

美容护理指数震荡下跌后逐步企稳，整体表现弱于大盘

美容护理指数在2026Q1呈现震荡趋势，2026Q2受资金偏好影响，下行幅度较大;Q3至今逐步震荡企稳。

医美：“量增价减”，渗透率提升是主要驱动力，产业链价值向下游机构转移

(1)供给端：产品扩容致竞争加剧，监管加强推动非合规产能出清。国内再生材料已有21款产品，重组胶原注射产品已有10款产品获批，肉毒素获批产品共8款，获批数量明显提速，行业供给端迎来扩容。此外，2026年乐普医疗旗下PDRN注射针剂有望获批医疗器械三类证。医美行业产品端不断扩容，供给日益丰富。(2)需求端：渗透率提升是主要驱动力，机构连锁化率提升重塑产业链议价权。中国医美市场仍处于早期成长阶段，渗透率低于日韩等国家，对标日本渗透率，我国医美服务人数仍有翻倍空间。受益于监管严格，行业出清，医美机构连锁化率提升，连锁机构集中采购量大，产业链议价权提高。

化妆品：渠道红利减弱，品类增速分化

(1)大众品国货崛起，中高端国货薄弱，药妆类增势最优。(2)护肤品市场龙头市占率稳定，国货有待向高端升级。彩妆品类增速优于美护大盘，国货竞争格局趋于稳定。毛戈平、卡姿兰和花西子稳居国货品牌前三。(3)婴童护理市场仍处扩容阶段，2025年市场规模已达到350亿元/+7.5%，国货品牌依靠本土化优势、完善的供应链和生产体系，以极致性价比突围。(4)化妆品线上流量红利持续见顶，销售费用率走高，毛销差持续收窄。

风险提示：消费恢复不及预期;新品节奏不及预期;行业监管趋严;业绩预测和估值判断不达预期。