BAT 暴涨 182%：9 年老币新路线图是机遇还是慢性 Rug？

据 Woofun AI 消息，作为一枚拥有 9 年历史的资深代币，BAT 在近期市场表现中异军突起，30 天内涨幅高达 182%。这一剧烈波动背后，是 Brave 浏览器试图通过全新的业务叙事来重振代币价值的努力，然而其核心矛盾在于：尽管用户规模与搜索业务迅猛增长，但代币回购机制却呈现断崖式萎缩，导致价格与基本面出现显著背离。

从业务基本面来看，Brave 确实展现了强劲的增长势头，但其核心收入来源与 BAT 代币之间存在着明显的脱钩现象。回顾历史，BAT 曾在 8 月 14 日触及 0.055 美元的历史最低点，而目前的反弹使其价格接近该低点的 4 倍。

值得注意的是，该代币已无剩余解锁压力，这为价格波动提供了一定的筹码结构基础。在用户增长方面，2025 年 9 月 Brave 的月活用户达到 1.28 亿，同比增长 27%，日活用户稳定在 5500 万。自 2017 年提出'用户注意力变现'叙事以来，Brave 曾承诺将 70% 的广告收入以 BAT 形式分给用户。

然而，随着业务重心的转移，搜索已成为其核心支柱：每月处理 25 亿次查询，拥有独立的 Search API，并在 2025 年一季度实现约 1 亿美元的年化收入。据广告业务负责人 JP Schmetz 透露，2025 年搜索广告收入实现了 5 倍的增长，这一爆发式增长很大程度上得益于智能体 AI 的驱动。Brave 的 Search API 因其对智能体友好的全网索引特性，成为 OpenClaw 内置的首个搜索工具，并有望通过 x402 协议成为 AI 实验室、企业及独立开发者智能体按次调用付费的基础设施层。

尽管业务前景广阔，但搜索收入并未向 BAT 代币倾斜。Woofun AI 整理数据显示，Brave 对 BAT 的买入额从 2021–22 年每年约 1300 万美元的高位，急剧萎缩至 2025 年的仅 14 万美元，且在 2025 年 10 月 21 日之后完全停止买入，浏览器广告业务实际上已被边缘化。

面对代币效用减弱的困境，Brave 于 7 月 9 日发布了路线图 4.0，旨在通过进军支付领域来重构 BAT 的价值捕获机制。该路线图规划了稳定币借记卡、统一钱包、BravePay、x402 与 MPP 支付，以及面向创作者的 AI 版税等新产品。对于 BAT 持有者而言，新的激励模型包括：Brave 将从新产品收入中拿出未披露比例的资金回购 BAT 并作为奖励分发；用户刷卡消费可赚取 BAT；赚得的 BAT 可锁定进 BravePass 以获取高级权益；并为 BAT 持有者设置奖励层级。Brave 承诺将在 2026 年晚些时候发布专门的代币经济文章以细化规则。

与此同时，市场对新产品的期待正在升温，Brave 稳定币卡的等候名单已突破 20 万人，相关代码正陆续进入 GitHub，其中部分工单已于 10 月 6 日和 13 日关闭。

然而，这一回购机制存在四大结构性缺陷：首先，回购比例未予披露，缺乏透明度；其次，核心产品尚未上线，该卡目前既无发卡机构，也无明确的返现比例和上线日期；第三，回购并非销毁，买入的 BAT 将作为奖励重新分发，鉴于大部分奖励大概率会被卖出，这形成了一个循环而非净减少；第四，高增长的搜索业务被排除在外，早在 2022 年 12 月搜索广告上线时，Brave 曾暗示其将在'未来数月内'符合 BAT 收益资格，但如今其帮助页面明确标注搜索广告'不符合 BAT 收益资格'，彻底切断了最大收入源与代币的联系。

基于上述机制进行的财务模型压力测试，结果并不乐观。在 BAT 当前 3.15 亿美元的市值下，若要实现 5% 的净回购收益率，每年需从市场中移除约 1600 万美元的 BAT。考虑到若用户卖出 70% 的奖励，Brave 每年需买入约 5200 万美元的 BAT，这一金额约为其 2021–22 年峰值的 4 倍。若按 25% 的回购分成比例计算，这需要路线图相关新产品产生约 2.1 亿美元的年收入。相比之下，竞品 EtherFi Cash 的年化消费额已达 20 亿美元，Brave 必须迅速成长为头部加密卡并让其他新产品取得巨大成功，BAT 的基本面才具备足够的支撑力。

尽管 Brave 拥有 1.28 亿用户且在 AI 支付叙事中占据有利位置，稳定币卡及无解锁压力也是利好因素，但本轮新攻势本质上仍在重复旧故事：BAT 被当作新产品的营销诱饵，一旦产品成熟，代币价值可能被降级。新路线图甚至预留了退路，指出各项举措'可能随时间推移而不再是重点'，回购的'时机与金额将会有所变化'。这虽非恶意，但'慢性 rug'的看跌情形是现实可能的结果。因此，BAT 目前更像是一个押注代币经济文章发布的投机交易，而非对 Brave 业务增长的可靠敞口。