国泰海通：菲律宾水泥供需两旺 进口冲击特征明显

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，菲律宾水泥产量约3000万吨，人均产量不足300kg，仍有提升潜力；2017年起进口水泥占需求比重不断提升，2024年进口量已达755万吨、占比22%。受低价进口水泥冲击，2022年起菲律宾水泥美元价格开始下行(从80美元/吨水平降至60美元/吨)，菲律宾水泥行业盈利下行显著，2023起就陷入行业亏损的局面。

国泰海通主要观点如下：

菲律宾是经济发展较快的人口大国。菲律宾是一个拥有7000多个岛屿，人口超过1亿的人口大国。近年来，菲律宾宏观经济发展较为稳定，年经济增长率基本保持在6%左右。通货膨胀率保持温和水平，菲佣为代表的劳务输出量大、汇款接收金额大，菲律宾比索兑美元表现坚挺。

水泥供需两旺，进口冲击特征明显，国内呈4大2小竞争格局，本土财团控制力有所增强。

菲律宾水泥产量约3000万吨，人均产量不足300kg，仍有提升潜力；2017年起进口水泥占需求比重不断提升，2024年进口量已达755万吨、占比22%。

菲律宾水泥呈现4大(Republic、Holcim、Eagle、CHP)2小(Taiheiyo、Northern)的供给格局，合计产能4276.5万吨(其他产能多以粉磨为主)。该行观察到，本土财团Aboitiz和CRH于2015年联手收购Lafarge菲律宾资产，本土财团Consunji于2024年收购Cemex菲律宾水泥资产CHP后，当前前6大水泥企业有4家具备菲律宾财团背景，本土财团对菲律宾水泥产业的控制力有所增强。

2022年后价格、盈利下行显著，保护性关税及技改降本有望提升盈利水平。

受低价进口水泥冲击，2022年起菲律宾水泥美元价格开始下行(从80美元/吨水平降至60美元/吨)，菲律宾水泥行业盈利下行显著，2023起就陷入行业亏损的局面。

2026年菲律宾重启针对进口水泥的保护性关税，该行认为价格有望回升；该行认为超过60美元/吨的价格并不低，即便价格不提升，有技术能力的企业有望凭借技术降本提效获取可观盈利。

风险提示：进口冲击风险，成本上升风险。