La croissance du S&P est une caractéristique, pas un bug, selon Goldman

Le stratège de Goldman Sachs, Ben Snider, repousse l'idée selon laquelle les bénéfices exorbitants des entreprises actuels constituent une « bulle » sur le point d'éclater.

Oui, les bénéfices augmentent beaucoup plus rapidement que d'habitude — en hausse de 51 % par rapport à l'année précédente au deuxième trimestre et de 26 % au cours de l'année écoulée — et les valorisations (ratio CAPE) sont proches des sommets de l'ère Internet. Cette combinaison semble alarmante, comme 2000 encore une fois.

Pourtant, la banque considère cette hausse comme un pic cyclique ordonné plutôt que comme un krach imminent.

« Notre scénario de base est que la croissance des bénéfices du S&P 500 ralentira, et non s'effondrera, dans les années à venir », a écrit le stratège Ben Snider dans une note client.

Les évaluations racontent une histoire divisée

Le ratio cours/bénéfices ajusté des variations conjoncturelles se situe près de niveaux records, un niveau atteint au cours des dernières décennies uniquement au sommet de l'Internet. Pourtant, le multiple prospectif sur 12 mois est passé de 23 fois il y a un an à 19, soit le même résultat que sa moyenne sur 10 ans.

« Les prix de marché intègrent des perspectives de croissance continue des bénéfices mais un scepticisme sain quant à la durabilité de la rentabilité actuelle », a déclaré Snider.

Goldman s'est fixé un objectif de 8 700 dollars sur 12 mois pour le S&P 500, soit un rendement de 14 %, et prévoit une hausse de 11 % du BPA en 2027 et 2028, pour atteindre 415 dollars et 460 dollars, respectivement. C'est plus prudent que le consensus, qui, selon les données de Bloomberg Intelligence, prévoit une croissance de 19 % et 17 %.

La solide expansion du PIB et une augmentation de 1 à 2 points de pourcentage de la productivité grâce à l'adoption de l'IA confirment les perspectives.

« Nos prévisions de rendement sur 12 mois pour le S&P 500 de +14 % (à 8 700) reflètent l'idée selon laquelle la croissance des bénéfices, plutôt que l'augmentation des valorisations, restera le principal moteur du marché haussier », a conclu Snider.

3 Dynamique temporaire

Tout d'abord, considérez la vague d'investissement hyperscaler. Amazon (NASDAQ : AMZN), Meta (NASDAQ : META), Alphabet (NASDAQ : GOOGL) et Microsoft (NASDAQ : MSFT) sont sur la bonne voie pour dépenser 800 milliards de dollars en 2026, soit une hausse de 94 % par rapport à 2025. Le boom des investissements dans l'IA représente près de la moitié de la croissance de l'EPS indiciel de cette année. Goldman s'attend à ce que ce vent favorable passe d'une hausse de 11 points de pourcentage aujourd'hui à un léger ralentissement d'ici 2028 en raison du ralentissement de la croissance des dépenses et de l'augmentation de la dépréciation.

Deuxièmement, les fabricants de mémoires enregistrent des marges brutes proches de 80 %. Cela représente plus du double de leur moyenne historique, l'augmentation des marges étant à l'origine d'environ un quart de la croissance des bénéfices du secteur des puces en 2026. Si les marges brutes du secteur venaient à chuter de 70 % à leur moyenne sur 15 ans de 55 %, Goldman estime que les bénéfices du S&P 500 seraient affectés d'environ 10 %.

Troisièmement, il y a le bénéfice hors exploitation. Les technologies à grande capitalisation ont enregistré plus de 150 milliards de dollars d' « autres revenus » provenant de gains d'investissements privés rien qu'au deuxième trimestre, soit 12 % du BPA de l'indice. Goldman s'attend à ce que cette contribution s'estompe, freinant de 8 points de pourcentage les comparaisons de croissance en 2027.

Le risque : le financement circulaire de l'IA

Les hyperscalers, les fabricants de puces et les développeurs de modèles sont de plus en plus les clients, les fournisseurs et les investisseurs les uns des autres, de sorte qu'une seule déception pourrait se répercuter sur l'ensemble du groupe.

Les 53,4 milliards de dollars d'autres revenus d'Amazon au trimestre dernier provenaient en grande partie de gains liés à Anthropic, et Nvidia a divulgué plus de 108 milliards de dollars d'exposition maximale aux garanties auprès des partenaires de l'écosystème.

Les stratèges de Bank of America, Jared Woodard et Michael Hartnett, ont estimé que le positionnement était trop optimiste compte tenu du ralentissement de la croissance des bénéfices, alors même que les fonds d'actions ont engrangé près de 64 milliards de dollars la semaine dernière, soit la plus forte entrée en trois mois.

Goldman s'attend à un refroidissement progressif, pas à un krach

L'entreprise s'attend à ce que la phase de surrentabilité s'atténue, la demande de référence remplaçant les facteurs favorables initiaux de développement.

Reste à savoir si les capacités d'IA nouvellement construites génèrent des revenus supérieurs à leur coût du capital.

Image créée à l'aide de l'intelligence artificielle via Gemini.