Le pétrole à 105 dollars prépare discrètement sa propre disparition

Sept mois après le début de la guerre en Iran, le pétrole brut a de nouveau dépassé les 105 dollars le baril, quelques semaines seulement après s'être négocié à 68 dollars. Les marchés des produits raffinés se sont resserrés de façon systémique, obligeant les bureaux des matières premières à abandonner les modèles sur lesquels ils s'appuyaient au début des hostilités.

La pression est désormais aussi physique que financière. L'Arabie saoudite a fermé son oléoduc est-ouest de 7 millions de barils par jour à la suite d'une attaque de drone depuis l'Irak, supprimant ainsi la plus grande voie de contournement terrestre vers le détroit d'Ormuz, où les transits quotidiens se situent aux adolescents, contre plus de 120 avant le conflit.

Le diesel est le point de pression aigu. Les prix de gros se sont élevés en moyenne à 161 dollars le baril au cours des six derniers mois, soit 59 % de plus que les prévisions d'avant-guerre, selon le Center for Research on Energy and Clean Air.

La tourmente s'est étendue au marché obligataire, les bons du Trésor à 10 ans se négociant à plus de 5 % cette semaine, et les craintes liées à l'inflation ont contribué à la hausse unanime des taux d'intérêt.

Bref, le marché a dépassé les limites prévisibles de la maîtrise des conflits. JPMorgan ayant déclaré l'objectif final impossible à modéliser, le choc prolongé risque de provoquer quelque chose de plus durable qu'un pic : une destruction structurelle de la demande due à une adoption plus rapide des véhicules électriques.

JPMorgan abandonne son scénario de base

JPMorgan est entrée en guerre dans l'espoir d'une stratégie claire : une fois que le pétrole dépasserait les 100 dollars, l'essence presque 5 dollars le gallon et les rendements à 10 ans dépasseraient les 5 %, Washington serait contraint de négocier un pacte durable avec Ormuz.

Deux des trois lignes ont maintenant été franchies, mais les bretelles de sortie ont disparu depuis l'échec de la brève trêve de juin en quelques semaines.

« Pour la première fois depuis le début du conflit iranien, nous n'avons pas de vision de base », a écrit Natasha Kaneva, responsable de la stratégie mondiale des matières premières de la banque, dans une note aux clients. « Nous ne savons tout simplement pas comment modéliser la fin de partie. »

Les fondamentaux et les primes de risque se sont bouleversés. Selon Bloomberg, la banque situe la juste valeur du Brent en septembre à près de 90 dollars le baril, mais même lors du dernier repli, le spot se négocie toujours autour de 100 dollars.

Les amortisseurs qui ont amorti les chocs s'amenuisent. La demande est inférieure de plus de 4 millions de barils par jour aux niveaux de l'année précédente et la production record des États-Unis ont maintenu les stocks à environ 555 millions de barils, soit un tiers des prévisions initiales de JPMorgan. Mais les raffineurs chinois accélèrent à nouveau leurs cycles pour réaliser d'importantes marges sur le diesel.

La banque a indiqué que la réunion Trump-Xi du 24 septembre à Washington était le dernier point d'inflexion à court terme avant que les perturbations ne soient considérées comme structurelles.

Les prix élevés en tant que catalyseur des véhicules électriques

Selon la croyance populaire, les ventes de véhicules électriques étaient isolées du prix du carburant. Une inflation du carburant persistante, associée à des véhicules électriques grand public abordables des constructeurs chinois, Tesla Inc. (NASDAQ : TSLA), Volkswagen AG (OTC : VWAGY) et Hyundai Motor Co. (OTC : HYMTF), bouleverse cette thèse.

L'élan est rompu. Les ventes de BEV en France ont augmenté de 69 % en juillet, celles de l'Allemagne de 51 %, et les BEV devraient représenter environ 40 % des ventes chinoises cette année. Les constructeurs automobiles américains protégés par les droits de douane accusent un retard d'environ 6 %.

Le dernier rapport de Wood Mackenzie décrit un scénario selon lequel le parc mondial de véhicules électriques de 2040 serait environ 50 % plus important que son scénario de base. Le cabinet de conseil note également que les contraintes liées aux matériaux de base tels que le cuivre, le lithium et la capacité du réseau constituent un frottement gérable plutôt qu'une barrière rigide.

Pour atteindre cette trajectoire accélérée, il faut toutefois surmonter trois obstacles : la diversification des chaînes d'approvisionnement en dehors de la Chine, la poursuite des avancées en matière de recharge rapide et la conviction des consommateurs que la volatilité des coûts du carburant est permanente.

« L'électrification du transport routier était déjà en cours », a écrit Ed Crooks, vice-président de Wood Mackenzie pour les Amériques. « Le conflit au Moyen-Orient pourrait l'exacerber. »

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