Le supercycle aurifère ne fait que commencer et les mineurs n'ont pas rattrapé leur retard

La réévaluation structurelle de l'or fait lentement son entrée dans les livres d'histoire. Après avoir grimpé à près de 4 700 dollars l'once, le métal jaune a reculé après que le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a remis sur la table une nouvelle hausse des taux. Pourtant, sa résilience face aux rendements réels est la tendance à observer.

Au cours des deux premières décennies de ce siècle, une hausse de 1 point de pourcentage des taux réels américains a coïncidé avec une baisse d'environ 14 % de l'or. Entre mars 2022 et octobre 2023, les rendements réels à cinq ans ont bondi de plus de 4 points de pourcentage. L'or aurait dû chuter d'environ 55 %, mais au lieu de cela, il a augmenté de 7 %.

Alors que les banques centrales échangent des bons du Trésor contre des lingots dans un contexte de domination budgétaire et de dédollarisation, la hausse se déplace vers le métal physique et son cousin à couple élevé, l'argent.

Le manuel Broken

Le marché haussier turbulent de l'or dans les années 1970 est la comparaison souvent mentionnée pour évaluer le potentiel de la tendance actuelle.

Cette période a enregistré des gains annualisés de 46 % à la suite de l'effondrement de Bretton Woods et des rendements réels profondément négatifs. Au cours du supercycle 1999-2011, l'or « s'est financiarisé, comme d'autres matières premières, par la demande chinoise », selon une analyse d'UBS publiée dans le Financial Times. Le rallye actuel, qui a débuté en 2018, a enregistré un rendement annualisé de 19 %, mais ses moteurs ont changé en février 2022.

Lorsque les gouvernements occidentaux ont gelé les réserves de la Russie, le monde financier a dû évaluer ses options. Si 640 milliards de dollars de titres à revenu fixe deviennent inaccessibles du jour au lendemain, l'or était le meilleur choix. Les banques centrales des marchés émergents ont depuis fait passer l'or de 5 à 7 % de leurs réserves à 11 %.

« C'est peut-être la cinquième année consécutive que les banques centrales achètent environ 1 000 tonnes d'or physique en un an. Cela représente un tiers de la production minière mondiale », a déclaré Willem Middelkoop, fondateur du Commodity Discovery Fund.

Avec une dette publique américaine de 32 billions de dollars et des déficits représentant 6 % du PIB au plein emploi, UBS voit des « premiers signes de domination budgétaire » dans la hausse des primes de terme.

« C'est la dernière partie de ce monde centré sur le dollar qui a débuté il y a 82 ans », prévient Middelkoop. La valeur de l'or dans les coffres des banques centrales, a-t-il noté, « est aujourd'hui supérieure à la valeur de tous les bons du Trésor américain ».

Boom générationnel, Silver Squeeze et Nearshoring

Middelkoop soutient que le secteur « n'en est qu'à ses débuts d'un marché des matières premières en plein essor générationnel », émergeant d'un creux de 12 ans en matière de valorisation des sociétés minières.

L'argent, qui se négocie à près de 66 dollars après avoir retrouvé son niveau de cassure de 55 dollars, est son véhicule de prédilection. « L'argent est une bonne affaire », a-t-il dit.

« Je ne serais pas surpris de voir l'argent remonter à 100$ au cours des prochains mois ou trimestres. »

Son objectif à long terme est de 500$, sur la base de décennies de déficits de production, du rôle joué par l'argent en tant que « meilleur conducteur » et d'un retour au ratio or/argent historique de 10:1.

En ce qui concerne les sociétés majeures nationales, Middelkoop considère également que les valorisations historiquement comprimées constituent une opportunité.

Barrick Mining Corp. (NYSE : B) ou même Newmont Corp. (NYSE : NEM) ont des ratios cours/bénéfices de 11, 12, peut-être 13 », a déclaré Middelkoop. « Historiquement, les ratios cours/bénéfices des mineurs d'or étaient toujours de 20, 25 au moins. »

Pourtant, les investisseurs qui recherchent une exposition stricte aux actifs nearshore dans les principales juridictions pourraient devoir attendre plus longtemps. Selon Bloomberg, après avoir surmonté le récent obstacle de la coentreprise, Barrick retarde la scission de ses actifs en Amérique du Nord à 2027.

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