Pourquoi le président de la Fed Warsh annonce-t-il une hausse des taux dans un contexte de ralentissement du marché de l'emploi ?

L'embauche dans le secteur privé a atteint son plus faible rythme depuis janvier dernier. Pourtant, la conviction du marché selon laquelle la Réserve fédérale augmentera ses taux dans deux semaines a à peine changé.

Les employeurs privés n'ont créé que 38 000 emplois en août, selon le dernier rapport d'ADP publié mercredi, soit bien en deçà de l'estimation consensuelle de 47 000. Il s'agit de la plus faible hausse mensuelle depuis janvier.

Néanmoins, la probabilité d'une hausse des taux à 3,75 % — 4,00 % lors de la réunion de la Réserve fédérale du 16 septembre qui s'est tenue à 66,2 %, selon CME FedWatch.

Les investisseurs sont donc confrontés à une question simple mais de plus en plus importante : pourquoi le président de la Fed Kevin Warsh a-t-il fait preuve d'une telle agressivité à Jackson Hole, préconisant ainsi une hausse des taux à court terme, alors que le marché du travail crée à peine des emplois ?

Ce que le rapport ADP a réellement montré

Le chiffre de 38 000 emplois semble faible. Mais la composition est importante.

Les services d'enseignement et de santé ont créé 45 000 postes. Les loisirs et l'hôtellerie ont gagné 16 000 dollars, tandis que la construction en a ajouté 12 000.

Ces gains ont été contrebalancés par une baisse de 17 000 dans le secteur manufacturier et une baisse de 16 000 dollars dans les services professionnels et commerciaux.

Les grands employeurs étaient à l'origine de 34 000 de l'augmentation nette. Les petites entreprises n'en ont ajouté que 3 000, tandis que les moyennes entreprises sont restées stables.

C'est sur les salaires que le rapport parle à la Fed. Le salaire de base médian a augmenté de 3,2 % d'une année sur l'autre, de 3,0 % pour les travailleurs qui sont restés sur place et de 4,7 % pour ceux qui ont changé d'emploi.

Nela Richardson, économiste en chef d'ADP, a déclaré que la croissance prévisible des salaires avait été dépassée par l'évolution démographique, l'inflation persistante et les effets de l'IA sur l'emploi.

Il ne s'agit pas d'un effondrement généralisé du recrutement. Il s'agit d'un marché du travail inégal, dont la force est concentrée dans les secteurs qui continuent à avoir besoin de main-d'œuvre.

Bill Adams, économiste en chef américain à la Fifth Third Commercial Bank, a interprété les facteurs internes selon lesquels les pertes cycliques et les pertes en col blanc étaient compensées par l'embauche dans des secteurs moins cycliques, et a souligné le risque baissier dans le rapport gouvernemental publié vendredi.

Il a également déclaré que les données montrent que l'IA « affecte le recrutement moins que les autres changements de l'économie », notant que plusieurs secteurs ayant des applications évidentes d'IA continuent d'ajouter des travailleurs tandis que les secteurs isolés suppriment.

Matthew Martin, économiste américain senior chez Oxford Economics, a déclaré que le marché du travail était en train de suivre une « tendance plus modérée associée à un marché du travail sans embauche, pas de licenciement ».

Il a également déclaré que le ralentissement de la création d'emplois n'était pas nécessairement une source de préoccupation pour le chômage étant donné le faible taux d'équilibre.

Cette distinction est cruciale pour comprendre Warsh.

Warsh a déjà expliqué au marché son standard

Si la population active elle-même croît lentement, l'économie n'a pas besoin de créer des centaines de milliers d'emplois chaque mois pour rester proche du plein emploi.

Un faible numéro de paie peut donc coexister avec un taux de chômage stable.

Warsh a fait exactement cette distinction à Jackson Hole.

« Les marchés du travail sont assez stables », a déclaré Warsh. Il a également indiqué que le taux de chômage de 4,1 % restait faible par rapport aux normes historiques.

Il considère que les conditions actuelles du marché du travail sont compatibles avec le plein emploi.

La principale préoccupation de Warsh est l'inflation.

« À l'heure actuelle, la Fed devrait se concentrer principalement sur les prix », a déclaré Warsh à Jackson Hole. Il a noté que l'inflation du PCE sur 12 mois s'élevait à 3,7 %, tandis que la mesure sur six mois était de 4,1 %.

Une analyse de Bank of America a révélé que Warsh avait consacré environ deux fois plus de mots à l'inflation qu'au marché du travail dans son discours de Jackson Hole.

La banque a également indiqué qu'il était peu probable que la masse salariale soit le facteur décisif pour le mois de septembre. L'indice des prix à la consommation pourrait être plus important.

Cela rend les données d'inflation de la semaine prochaine potentiellement plus importantes que le titre sur l'emploi de vendredi.

« Nous devons être sûrs que l'inflation sous-jacente se rapproche de notre objectif, clairement et à une vitesse suffisante », a déclaré Warsh. « Sinon, nous avons du travail à faire. »

Cela laisse l'IPC du mois d'août au 11 septembre comme dernier point de données conséquent avant la décision cinq jours plus tard.

Le S&P 500, suivi par le SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSE : SPY), a terminé en hausse de 0,5 % mercredi à 7 670 points. Le rendement de l'obligation du Trésor à 10 ans est resté stable à 4,8 %.

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