3 trajectoires qui pourraient faire grimper le S&P 500 à 39 %

Au cours des 12 derniers mois, la progression du S&P 500 s'est appuyée sur une base étroite mais relativement durable : des attentes de bénéfices en hausse, plutôt que des investisseurs prêts à payer plus cher pour les mêmes bénéfices.

Cette distinction est au cœur des perspectives abordées par Josh Brown, PDG de Ritholtz Wealth Management, et Nick Colas, cofondateur de DataTrek. Selon eux, la qualité du rallye importe autant que sa taille. Jusqu'à présent, celui-ci a été construit sur les résultats, et non sur l'euphorie.

À environ 20 fois les bénéfices, la possibilité d'une nouvelle reprise dépend en grande partie de la capacité des analystes à revoir à la hausse leurs prévisions et de l'atténuation des risques liés aux taux d'intérêt, au pétrole et à la géopolitique pour justifier une valorisation plus élevée.

Brown et Colas passent en revue trois trajectoires haussières pour les 12 prochains mois, notant que chacune nécessite des preuves, et non de l'optimisme.

Les bénéfices sont reportés, les valorisations restent inchangées

L'interprétation préférée de la cassette actuelle est simple. Si le marché continue à enregistrer une croissance des bénéfices, il peut encore augmenter sans aucune aide de l'expansion des valorisations.

Colas place la hausse la plus probable entre 6 % et 16 %, le multiple du S&P 500 restant autour de 20 fois.

« Aucune expansion... nous maintenons simplement notre multiple actuel, mais la croissance des bénéfices des entreprises que nous avons connue se poursuit », a noté Brown.

Aux valorisations actuelles, il y a peu de place à la déception, mais la voie à suivre pour les rendements est également claire si les entreprises américaines (en particulier les méga-capitalisations) continuent de fonctionner. Colas soutient ce point par des données, notant que l'évolution de cette année a été de « 100 % des bénéfices » et que, la plupart des années, les analystes « commencent haut et revoient à la baisse », au lieu de relever leurs prévisions en milieu d'année.

Qu'est-ce qui permet d'obtenir de meilleurs résultats ?

Colas estime que le scénario intermédiaire implique une hausse de 13 % à 28 %, nécessitant à la fois une croissance des bénéfices et une multiplication par 22.

« Ce serait génial, mais ce n'est pas très probable », a déclaré Brown en insistant sur la probabilité par rapport à la possibilité.

Ici, le scénario s'étend à la géopolitique, au pétrole et à la valorisation en une seule chaîne. Si le risque de conflit s'estompe et que les cours de l'énergie baissent, la pression inflationniste s'atténue, la volatilité des taux s'apaise et les investisseurs pourraient payer davantage pour chaque dollar de bénéfices.

Le test de l'IA est une question de revenus, pas de narration

La trajectoire la plus haussière, soit une hausse de 12 % à 39 % avec un multiple de 24 fois, constitue le défi le plus important. Colas insiste sur le fait que l'enthousiasme pour l'IA doit se traduire par des revenus mesurables à la fois pour les fournisseurs et les clients, et pas seulement pour la programmation de la productivité.

C'est un argument similaire à la récente remarque de Bob Elliott sur Kellogg, selon laquelle l'économiste soutenait que les recettes ultimes devaient provenir de l'économie réelle.

Les investisseurs ont besoin d'une confirmation sur l'ensemble de la chaîne d'IA, avec la monétisation et les entreprises clientes affichant des bénéfices liés à leurs dépenses en IA. Le scénario le plus optimiste n'est pas impossible, mais tout doit être aligné pour qu'il fonctionne.

« Il faut que les trois choses se passent bien. Le soleil, la lune, les étoiles doivent tous s'aligner », a conclu Colas.

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