Le Trésor à 10 ans a un plafond de 5 % — « Go Long SOXX », selon un analyste

Le marché obligataire se comporte depuis des semaines comme la plus grande menace pour les actions. À présent, la réponse politique pourrait être de créer une nouvelle phase de hausse pour les actions.

Le Trésor américain a doublé le montant de ses rachats d'obligations à long terme le 19 août et a travaillé pendant quelques heures.

Vendredi, le rendement des obligations du Trésor à 30 ans avait entièrement effacé la baisse et s'était établi à 5,24 %, soit quelques points de base après le sommet de 19 ans atteint plus tôt dans la semaine.

La plupart des habitants de Wall Street ont considéré cet aller-retour comme un échec.

Chen Zhao, stratège mondial en chef chez Alpine Macro, considère que c'est hors sujet.

Dans un rapport publié lundi, Zhao a indiqué que les rendements obligataires à long terme avaient peut-être déjà atteint leur sommet, ou pourraient bientôt l'atteindre, car le gouvernement a maintenant clairement indiqué son intention de défendre le marché obligataire.

C'est le plafond qui compte pour les actions, et non la question de savoir si une seule opération a fait bouger les choses.

« Nous ne devons pas sous-estimer la détermination de l'administration Trump à défendre le marché obligataire », a déclaré Zhao.

Les rendements obligataires ont peut-être atteint un sommet

Commencez par le niveau qui a déclenché l'intervention.

Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a atteint 4,74 % avant l'intervention du Trésor.

Selon Zhao, ce chiffre n'est pas excessif par rapport au produit intérieur brut nominal, c'est-à-dire la valeur totale de tout ce que produit l'économie américaine, avant exclusion de l'inflation, qui croît de 6,5 % par an.

Les rendements inférieurs au taux de croissance de l'économie sont historiquement anodins.

Selon lui, il a l'impression qu'il y a de fortes chances que la période de 10 ans ne dépasse pas 5 %.

Pourquoi c'est haussier pour les actions

Le mécanisme qui introduit cela sur le marché boursier passe par l'évaluation. Lorsque les rendements grimpent, les investisseurs exigent davantage de compensation de la part des actions, et le prix qu'ils paieront pour chaque dollar de bénéfices futurs attendus baisse.

Ce ratio, le multiple cours/bénéfices à terme, a chuté d'environ 14 % par rapport à son récent sommet du S&P 500, alors même que l'indice lui-même a atteint des records.

Le cours des actions a augmenté. Ce que les investisseurs étaient prêts à payer pour les bénéfices qui les sous-tendaient a diminué.

« Les récentes hausses des rendements obligataires à long terme ont fortement fait baisser les multiples de bénéfices, même si le cours des actions a grimpé en flèche »

Selon Zhao, le programme d'achat d'obligations « est clairement positif pour les actions ».

Si les rachats entraînaient une réduction durable de l'extrémité longue de la courbe, selon lui, ces multiples compressés auraient de la marge de manœuvre pour augmenter à nouveau.

« Si le programme d'achat d'obligations devait avoir un impact durable en abaissant l'extrémité longue de la courbe, il serait très optimiste pour les actions, car la baisse des rendements obligataires permettrait aux multiples d'augmenter », a ajouté Zhao.

3 conclusions pour les investisseurs

Selon Alpine Macro, il y a trois implications principales :

1. Tout d'abord, le rapport risque-rendement des obligations est peut-être en train de s'améliorer. Washington étant de plus en plus disposé à défendre le marché des bons du Trésor, Alpine Macro a indiqué que les rendements à long terme pourraient atteindre ou presque atteindre un sommet, avec de fortes chances que le billet à 10 ans ne dépasse pas 5 %, ce qui est suffisant pour justifier une extension modeste de l'exposition aux bons du Trésor à plus long terme.
   
2. Ensuite, le dollar semble voué à s'affaiblir, bien que l'entreprise ne s'attende pas à une baisse désordonnée, ce qui rendrait plus attrayantes les positions sélectives sur des devises à haut rendement telles que le rand sud-africain et le real brésilien.
   
3. Troisièmement, la reprise des actions pourrait s'étendre au-delà des mégacapalisations. Alpine s'attend à ce que la prochaine phase du marché de l'intelligence artificielle s'étende à l'ensemble du marché, laissant l'indice à pondération égale, suivi par l'ETF Invesco Equal-Weight S&P 500 (NYSE : RSP), sous-évalué à 18 fois les bénéfices attendus et les actions du secteur des semi-conducteurs, suivies par l'ETF iShares Semiconductor (NASDAQ : SOXX), survendues.

« Nous pensons que les semi-actions sont survendues et sous-évaluées. À bientôt, SOXX. »

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