Le S&P 500 a un problème de 5 % et il pourrait décider de la suite

Le marché boursier a peut-être trouvé un allié improbable : un modèle de valorisation qui a déçu les investisseurs pendant des décennies.

Ed Yardeni a déclaré lundi que le modèle de valorisation des actions de la Fed pourrait enfin fonctionner à nouveau et qu'il envoyait un signal étonnamment haussier pour le S&P 500. Mais il y a un hic.

Le rendement des bons du Trésor à 10 ans ne peut pas dépasser trop 5 %. Ce seuil pourrait devenir l'un des chiffres les plus importants pour les actions.

Graphique : Les rendements des bons du Trésor à 10 ans sont restés inférieurs à 5 % depuis juin 2007

L'ancien modèle de la Fed est de retour

Le modèle compare le rendement des bénéfices à terme du S&P 500 au rendement des bons du Trésor à 10 ans.

Lorsque le rendement des bénéfices est supérieur au rendement obligataire, les actions sont considérées comme sous-évaluées.

Le rendement des bénéfices à terme est le revers du ratio cours/bénéfices à terme. Un ratio cours/bénéfices à terme de 20 correspond à un rendement des bénéfices de 5 %.

Il s'agit du rendement qu'un acheteur obtient sur les bénéfices de l'année prochaine, cotés de la même manière qu'une obligation.

Yardeni l'a nommée d'après le modèle apparu dans le rapport sur la politique monétaire de la Fed accompagnant le témoignage d'Alan Greenspan devant le Congrès le 22 juillet 1997. Les responsables de la Fed ne l'ont jamais approuvée.

Il a fonctionné dans les années 1980 et 1990. Puis il a fait faillite, affichant des actions comme bon marché presque tout le temps, et a complètement raté le marché baissier de la crise financière.

L'argument de Yardeni est que l'assouplissement quantitatif a détruit le signal. La Fed ayant fixé le rendement à un niveau proche de zéro, la comparaison a perdu tout son sens.

Pourquoi cela fonctionne peut-être à nouveau

Aujourd'hui, Yardeni pense qu'il pourrait redevenir utile.

La raison est simple : les rendements des bons du Trésor sont revenus à des niveaux historiquement normaux.

La semaine dernière, le rendement des bons du Trésor à 10 ans s'élevait à 4,68 %. Sur la base de ce rendement, Yardeni a estimé le juste prix du S&P 500 à 8 300.

L'indice, suivi par le SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSE : SPY), a clôturé lundi à 7 785,76.

Cela implique une hausse d'environ 6,6 %.

Le modèle ne suggère donc pas que les actions soient considérablement surévaluées.

Cela indique plutôt quelque chose de plus intéressant : le marché obligataire est peut-être désormais plus important que le multiple du marché boursier.

Puis vient la ligne rouge des 5 %

Le modèle de Yardeni devient beaucoup moins confortable si les rendements des bons du Trésor dépassent les 5 %.

À un rendement de 5 % sur 10 ans, le P/E à la juste valeur du modèle serait de 20, soit à peu près là où le S&P 500 se négocie aujourd'hui sur les bénéfices à terme.

Cela signifie qu'une nouvelle hausse significative des rendements pourrait laisser peu de marge de valorisation aux actions.

Et ce n'est pas pour rien que les rendements pourraient continuer à grimper.

Le problème des 40 billions de dollars

La dette publique américaine a atteint le montant record de 40 billions de dollars, dont environ 31 billions de dollars de titres du Trésor négociables détenus par le public.

Dans le même temps, les intérêts nets payés par le Trésor ont atteint le chiffre record de 1,1 billion de dollars.

Cela crée une boucle de rétroaction : des rendements plus élevés alourdissent la charge d'intérêt du gouvernement, tandis que les investisseurs peuvent exiger des rendements plus élevés s'ils sont de plus en plus préoccupés par les déficits et la dette.

Le risque décrit par Yardeni est que les « justiciers obligataires », terme qu'il a inventé le 27 juillet 1983, entraînent le rendement vers la croissance économique nominale, qui s'élevait à 6,5 % au deuxième trimestre de 2026.

Leur message est simple : si les autorités fiscales et monétaires ne freinent pas l'économie, le marché obligataire peut le faire à leur place.

Les actions peuvent se porter bien, jusqu'à ce que les obligations disent le contraire

Pour l'instant, le scénario de base de Yardeni reste constructif.

Il attribue une probabilité de 80 % à son scénario « Roaring 2020s » et s'attend à ce que le rendement à 10 ans se maintienne entre 4 % et 5 %.

Mais l'avertissement est clair.

La plus grande menace qui pèse sur le marché boursier n'est peut-être pas un effondrement des bénéfices ou une récession. Il se peut qu'il s'agisse simplement de rendements du Trésor dépassant 5 %.

Et si cela se produit, l'équation de valorisation sur laquelle Wall Street s'appuie pourrait changer très rapidement.

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