Le marché du Trésor américain n'a pas été aussi bon marché depuis des décennies : voici pourquoi

En mai 2020, le gouvernement américain a bloqué de l'argent sur 30 ans à un taux d'intérêt de 1,25 %.

Six ans et trois mois plus tard, elle a vendu 25 milliards de dollars de nouvelles obligations à 30 ans à 5,216 %, soit la vente aux enchères d'obligations à long terme la plus chère depuis 2001, et près de quatre fois ce qu'elle a payé en 2020.

Le prix de cette révision des prix apparaît dans un fonds.

L'ETF d'obligations du Trésor à 20 ans et plus iShares (NASDAQ : TLT), le plus grand fonds de suivi de la dette publique américaine à long terme, s'est négocié à 81,90$ vendredi.

Il s'agit du niveau le plus bas depuis juin 2004, soit environ 55 % de moins que son record de 180 dollars enregistré en mars 2020.

La vente aux enchères qui a marqué les esprits

La vente de jeudi a été révélatrice. La nouvelle obligation à 30 ans s'est clôturée à 5,216 %, soit 0,4 point de base par rapport au niveau initial de 5,212 %, ce qui signifie que les acheteurs ont exigé un cours légèrement inférieur à ce que le marché avait indiqué quelques minutes plus tôt.

La demande était satisfaisante, pas forte.

Le ratio enchère/couverture s'est établi à 2,392, contre 2,444 lors de la vente aux enchères de juillet et inférieur à la moyenne récente de 2,429. Les enchérisseurs indirects, indicateur habituel des banques centrales étrangères et de la monnaie réelle étrangère, ont obtenu 66,8 %, soit un peu moins que leur moyenne récente de 67,0 %.

Elle faisait suite à une vente aux enchères de billets à 10 ans de 42 milliards de dollars mercredi qui s'est soldée à 4,68 %, soit le coût de financement le plus élevé à cette échéance depuis 2007.

Deux ventes aux enchères consécutives, deux sommets depuis plusieurs décennies en termes de coût d'emprunt du gouvernement.

L'inflation s'est calmée : le long terme s'est quand même vendu

Voici la partie qui ne correspond pas au script habituel.

Les prix à la consommation de juillet, publiés mercredi, ont augmenté de 0,1 % sur le mois et de 3,4 % d'une année sur l'autre, contre 3,5 % en juin. L'IPC de base, qui exclut l'alimentation et l'énergie, a augmenté de 0,2 % et est tombé à 2,5 % par an, soit la lecture de base la plus faible depuis des mois.

Les deux correspondaient au consensus.

Les prix à la production, publiés jeudi, sont restés stables pendant le mois, l'énergie et l'alimentation ayant chuté de 3,1 %.

Des données d'inflation plus faibles devraient normalement rallier les obligations longues. Non. Les rendements ont augmenté pendant la vente aux enchères et y sont restés.

Cela vous indique que le long terme ne se négocie plus en fonction de l'inflation.

D'où vient réellement la pression

Trois forces font le travail.

1. Approvisionnement. Le déficit fédéral s'est creusé pour atteindre 432 milliards de dollars en juillet, soit le déficit mensuel le plus important depuis mars 2021, portant l'écart sur les 12 derniers mois à 2 billions de dollars. La dette publique totale avoisine les 40 billions de dollars. Chaque dollar doit trouver un acheteur à un prix raisonnable.
2. La Fed penche pour le bellicisme. Trois présidents de banques régionales — Lorie Logan de Dallas, Beth Hammack de Cleveland et Neel Kashkari de Minneapolis — ont exprimé leur désaccord lors de la réunion du FOMC de juillet en faveur d'une hausse des taux, et non d'une baisse. Les marchés évaluent actuellement la probabilité d'une hausse en septembre de près de 35 %, contre plus de 40 % avant la publication de l'IPP jeudi. Il y aura tout de même une hausse de 25 points de base entièrement facturée d'ici la fin de l'année.
3. Concurrence financière de la part de l'IA. Les hyperscalers émettent des emprunts à grande échelle pour financer la construction de centres de données. Cette demande de capitaux, face à un pool d'épargne restreint par le vieillissement démographique et le resserrement de l'immigration, plaide en faveur d'un taux neutre structurellement plus élevé et d'une prime de terme plus importante pour tout ce qui est assorti d'une durée de 30 ans.

L'investisseur chevronné Ed Yardeni a écrit cette semaine qu'un rendement à 10 ans compris entre 4,00 % et 5,00 % est globalement conforme à ces fondamentaux, ajoutant que « les Bond Vigilantes ne sont pas encore révoltés ».

Il ne s'agit pas d'une abstraction pour les ménages.

Le prêt hypothécaire fixe sur 30 ans s'élevait en moyenne à 6,67 % selon l'enquête menée par Freddie Mac le 13 août, contre 6,58 % il y a un an. Les rendements longs des bons du Trésor fixent le plancher en dessous de ce chiffre.

L'argument de l'évaluation, dans les deux sens

À 5,27 %, le rendement du Trésor à 30 ans est désormais supérieur au rendement des bénéfices prévisionnels du S&P 500.

L'indice se négocie à un ratio cours/bénéfices sur 12 mois à terme de 20,0, selon le rapport de FactSet du 7 août, soit un rendement des bénéfices d'exactement 5,0 %.

Pour la première fois depuis longtemps, les 30 ans sans risque rapportent plus que les flux de bénéfices à terme du marché des actions.

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