L'impasse mexicaine en matière d'IA : qui clignote en premier sur un marché de 1 billion de dollars ?

Les bénéfices les plus importants de l'IA s'accumulent le plus loin du client, tandis que les entreprises les plus proches de l'utilisateur final absorbent les pertes.

Ce verdict est la dernière information de Torsten Slok, économiste en chef d'Apollo. Selon ses estimations, les marges pour le silicium et les équipements s'élèvent à 41 %, tandis que les modèles et les applications destinés aux utilisateurs finaux (y compris les laboratoires de pointe tels qu'OpenAI et Anthropic) fonctionnent avec une marge de -59 %.

« Les bénéfices de l'essor de l'IA sont actuellement financés par des investisseurs plutôt que par les clients », a écrit Slok. « Les marges en amont sont réelles, mais elles sont financées par le capital levé par la couche qui perd de l'argent, et non par les liquidités générées par la demande finale », a-t-il prévenu.

Selon Goldman Sachs Research, les investissements dans l'IA totaliseront environ 1 billion de dollars dans le monde et un peu moins de 600 milliards de dollars aux États-Unis en 2026. De telles dépenses placent les hyperscalers, les laboratoires de pointe et les fournisseurs de matériel et d'infrastructures dans une triple impasse dont aucun ne peut sortir indemne.

Risquer ou concéder

Les premiers points de pression sont les laboratoires frontaliers. Une combinaison de contraintes informatiques à long terme se heurte à des modèles de recettes qui n'ont pas fait leurs preuves à l'échelle de ces obligations. L'accord pluriannuel de 300 milliards de dollars annoncé par OpenAI avec Oracle Corporation (NYSE : ORCL) en est peut-être le meilleur exemple.

L'adoption se développe, mais les recettes générées par unité de calcul ne suffisent pas encore à couvrir les coûts de formation et d'exploitation des systèmes de pointe.

Microsoft Corporation (NASDAQ : MSFT), Alphabet Inc. (NASDAQ : GOOG), Amazon.com, Inc. (NASDAQ : AMZN), Meta Platforms, Inc. (NASDAQ : META) et Oracle font grimper leurs dépenses d'investissement annuelles à environ 3 % du produit intérieur brut des États-Unis entre 2027 et 2029, soit plus du double du pic des télécommunications de la fin des années 1990 en tant que part du économie.

Ils ont émis 121 milliards de dollars de dette en 2025, soit quatre fois leur émission annuelle moyenne au cours des cinq années précédentes, selon une analyse de Bank of America.

Le ralentissement des investissements risque de céder des capacités aux concurrents, tout en continuant à dépenser, risque de diluer les rendements du capital si les revenus de l'IA ne parviennent pas à augmenter.

Les fournisseurs de matériel informatique se situent à l'autre bout. Leur pouvoir de fixation des prix est important, mais les recettes sont concentrées entre les mains des mêmes acheteurs dont les dépenses sont de plus en plus financées par la dette et par des actions. Les clients recherchent également des alternatives.

Meta Platforms, Inc. et OpenAI ont chacune convenu de déployer jusqu'à 6 gigawatts de capacité Helios d'Advanced Micro Devices, Inc. (NASDAQ : AMD) dans le cadre d'accords pluriannuels. Dans le même temps, Elon Musk a misé sur NVIDIA Corporation (NASDAQ : NVDA).

Les goulots d'étranglement rendent le cycle moins flexible

La couche d'infrastructure présente une véritable pénurie. L'écosystème de semi-conducteurs de pointe de Taiwan, ainsi que l'approvisionnement en mémoire de la Corée du Sud, sont essentiels au développement de l'IA à grande échelle.

Pourtant, l'infrastructure manque de flexibilité. Les semi-conducteurs, la capacité de mémoire, l'alimentation et le refroidissement nécessitent des engagements pluriannuels et des investissements initiaux importants.

Mais la demande peut évoluer plus rapidement que les usines ne peuvent être réutilisées. Les contrôles des exportations et les tensions géopolitiques ne font qu'aggraver ces risques.

Qu'est-ce qui permet de sortir de l'impasse

Le risque le plus évident à court terme est la concentration. Oracle avait environ 130 milliards de dollars d'encours de dette, 260 milliards de dollars d'engagements de location à long terme et un flux de trésorerie négatif de 23,7 milliards de dollars à la fin de l'exercice 2026.

Son exposition à la capacité d'OpenAI à remplir un contrat de calcul de 300 milliards de dollars est exceptionnellement directe.

Une réduction plus large serait plus conséquente. La Banque des règlements internationaux a prévenu que des rendements décevants pourraient entraîner une forte baisse du financement et transformer l'essor des dépenses d'investissement en une crise prolongée des investissements.

Ainsi, si les entreprises à grande échelle ralentissaient leurs déploiements, les fournisseurs de l'ensemble de l'amont seraient confrontés à une perte de demande tout en supportant des charges d'investissement et d'endettement. Pour éviter ce scénario, les entreprises doivent démontrer des gains de productivité mesurables et une amélioration des marges qui justifient de telles dépenses.

D'ici là, les investisseurs devraient surveiller la monétisation des logiciels d'entreprise et le retour sur investissement, la conversion des flux de trésorerie disponibles par rapport à la dépréciation et la concrétisation des engagements de plusieurs gigawatts.

C'est un défi de taille, même pour les investisseurs chevronnés, mais investir tout au long du plus important cycle d'investissement de l'histoire nécessite une vigilance similaire.

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