EXCLUSIF : Pourquoi TEMA ETF achète le champion chinois de la mémoire sans vendre Micron

Le nouveau champion chinois de la mémoire, ChangXin Memory Technologies (CXMT), est enfin entré en bourse sur le marché de Shanghai.

Les investisseurs ont immédiatement supposé que cela signifiait de nouvelles difficultés pour Micron Technology Inc. (NASDAQ : MU) et SanDisk Corp. (NASDAQ : SNDK), deux des sociétés les plus performantes du S&P 500 cette année.

Après les débuts époustouflants de 466 % de CXMT, Wall Street a abandonné pratiquement tous les stocks de mémoire en vue.

Le message du marché était simple : l'essor de la Chine menace l'ensemble du secteur.

Cette conclusion est peut-être bien trop simpliste.

Le jour où CXMT a finalisé son introduction en bourse à succès à Shanghai, TEMA ETF a fait du producteur chinois de DRAM la principale participation de son ETF Tema Memory (NYSE : DISK), allouant 10,56 % du portefeuille au titre. Cette décision confère à l'ETF la plus forte exposition au CXMT parmi les fonds cotés aux États-Unis.

Pourtant, Yuri Khodjamirian, directeur des investissements chez Tema ETF, ne pense pas que les investisseurs devraient considérer la montée en puissance de CXMT comme une menace directe pour la franchise de mémoire artificielle de Micron.

« Les fondamentaux de l'industrie sont très solides aujourd'hui », a déclaré Khodjamirian à Benzinga dans une interview exclusive.

« Il s'agit d'un marché sous-approvisionné pendant une bonne partie de 2028. »

Le boom de la mémoire en Chine n'est pas une question de sous-cotation des prix

De nombreux investisseurs pensent que CXMT gagnera des parts de marché en inondant le marché de DRAM bon marché.

Khodjamirian n'est pas d'accord.

« Le marché a l'impression qu'il s'agit d'un acteur moins cher », a-t-il dit.

« Mais si vous regardez les prix de vente moyens de leur DRAM, il ne s'agit que d'une réduction d'environ 5 à 10 %. »

Les propres recherches de Tema indiquent également que les prix des produits de CXMT ne sont que légèrement inférieurs à ceux des puces mémoire coréennes et américaines comparables, ce qui suggère que les clients considèrent de plus en plus l'entreprise comme un fournisseur crédible plutôt que comme une simple alternative peu coûteuse.

CXMT entre plutôt dans un secteur où la demande dépasse encore largement l'offre.

Selon les prévisions de SemiAnalysis citées par Tema, le marché de la mémoire pourrait rester structurellement sous-approvisionné jusqu'en 2028, les dépenses d'infrastructure d'IA continuant d'absorber de nouvelles capacités.

Le fossé HBM de Micron reste en sécurité (pour l'instant)

L'idée fausse la plus répandue, indique-t-il, est de supposer que l'avancée de la Chine en matière de DRAM de base se traduira automatiquement par un leadership en matière de mémoire à bande passante élevée.

HBM est devenu l'un des produits les plus exigeants sur le plan technique dans le domaine des semi-conducteurs.

« Il a fallu beaucoup de temps pour que le HBM de Micron soit certifié », explique Khodjamirian. « Ce n'est pas facile à faire. »

Cette complexité crée un fossé que la mémoire des matières premières n'a jamais eu.

Plutôt que de concurrencer directement Micron ou SK Hynix Inc. (NASDAQ : SKHY) sur les serveurs d'IA alimentés par NVIDIA, Khodjamirian s'attend à ce que la société HBM produite en Chine reste largement intégrée à l'écosystème d'IA national chinois, au service d'entreprises telles que ByteDance et de fournisseurs de cloud locaux.

« Je ne pense pas que les constructeurs américains d'IA utiliseront HBM en provenance de Chine », a-t-il déclaré.

La demande chinoise dépasse déjà la capacité de production de CXMT, ce qui signifie que pratiquement toutes les puces fabriquées par l'entreprise sont consommées dans le pays.

Cela ne rend pas l'entreprise sans importance pour Micron.

Alors que les fabricants chinois de PC, de smartphones et de fournisseurs de cloud s'approvisionnent de plus en plus en mémoire auprès de fournisseurs nationaux, ils achètent de moins en moins de puces à des producteurs étrangers. Au fil du temps, cette substitution des importations modifie l'équilibre mondial entre l'offre et la demande.

« Leur capacité a un impact sur les marchés car il s'agit d'un cours mondial, comme les marchés du pétrole », a déclaré Khodjamirian.

Pourquoi Wall Street ne croit toujours pas au boom de la mémoire

Malgré des bénéfices records, les actions mémoires continuent de se négocier à des multiples de bénéfices prévisionnels à un chiffre.

Selon Khodjamirian, les investisseurs restent convaincus que le secteur se rapproche d'un nouveau pic cyclique.

Tema n'est pas d'accord.

« Nous pensons que le marché sous-estime à quel point ces entreprises signent des accords à long terme avec leurs clients et à quel point le secteur s'est transformé », a-t-il déclaré.

« Sans mémoire, ces modèles ne fonctionnent pas vraiment », a-t-il ajouté.

Il pense également que l'essor de l'IA agentique accélère cette tendance, car les systèmes d'IA autonomes nécessitent beaucoup plus de mémoire que les charges de travail des chatbots traditionnels.

« Nous pensons que le marché sous-estime à quel point ces entreprises signent des accords à long terme avec leurs clients et à quel point le secteur s'est transformé », a déclaré Yuri.

Photo : Mentor57/Shutterstock