32 000 entreprises privées, d'une valeur de 4 billions de dollars, toutes attendent toujours d'être vendues

La reprise tant attendue de la sortie du capital-investissement prend peut-être enfin forme, mais KKR & Co. (NYSE : KKR) affirme que les gros titres ne racontent qu'une partie de l'histoire.

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Dans ses dernières perspectives d'investissement, le gestionnaire d'actifs alternatifs a indiqué que 2025 était la deuxième meilleure année jamais enregistrée pour les sorties de capital-investissement en termes de valeur monétaire. Pourtant, malgré la reprise, environ 32 000 sociétés de portefeuille d'une valeur de près de 4 billions de dollars restent invendues dans le monde, ce qui montre à quel point il est devenu difficile pour de nombreuses sociétés de rachat de monétiser leurs investissements dans un environnement de taux plus élevés.

Les périodes de détention moyennes se sont étendues à près de sept ans, contre la norme historique de cinq à six ans, les sponsors attendant des conditions de marché plus favorables et de meilleures valorisations avant de vendre des actifs.

Exit Recovery masque un arriéré croissant

KKR a indiqué que le rebond des sorties avait été très inégal. Bien que les valeurs de sortie globales se soient améliorées, une grande partie de l'activité a été stimulée par un nombre limité de transactions d'une valeur supérieure à 10 milliards de dollars.

Dans le même temps, le nombre total de sorties a diminué d'année en année, ce qui suggère que les acheteurs restent sélectifs et que de nombreuses sociétés de capital-investissement conservent toujours leurs actifs au lieu d'accepter des valorisations plus faibles.

Il en résulte un fossé croissant entre les entreprises capables de créer de la valeur au sein des sociétés de leur portefeuille et celles qui se sont davantage appuyées sur des conditions de marché favorables pour générer des rendements.

Le manuel de rachat a changé

À l'ère des taux d'intérêt historiquement bas, les sociétés de capital-investissement ont bénéficié d'un financement peu coûteux, d'une augmentation des multiples de valorisation et d'une demande abondante des acheteurs. Aujourd'hui, les coûts de financement restent élevés, l'effet de levier est plus limité et les investisseurs mettent davantage l'accent sur les améliorations opérationnelles que sur l'ingénierie financière.

Selon KKR, il est devenu beaucoup plus difficile d'obtenir les mêmes rendements. Il y a dix ans, une croissance annuelle des bénéfices d'environ 5 % sur une période de détention de cinq ans pouvait permettre de multiplier par 2,5 le retour sur investissement. Sur le marché actuel, les gérants peuvent avoir besoin d'une croissance annuelle de leurs bénéfices de près de 12 % pour obtenir des résultats comparables.

« Les calculs de rachat sont devenus plus difficiles », indique le rapport, ajoutant que « l'alpha des actifs », c'est-à-dire la valeur créée grâce à des améliorations opérationnelles, a dépassé le « bêta du marché » en tant que principal moteur de performance du secteur.

La sélection des managers est plus importante que jamais

Selon KKR, l'évolution de l'environnement creuse l'écart entre les plus performants du capital-investissement et le reste du secteur.

Le capital-investissement a toujours généré des rendements nets excédentaires annualisés d'environ 4 % à 5 % par rapport aux actions publiques au cours des 25 dernières années. Cependant, ces résultats dépendent de plus en plus de la sélection des bons gestionnaires plutôt que de la simple exposition à la classe d'actifs.

La dispersion des performances entre les gestionnaires de rachat du premier et du dernier quartile supérieur dépasse désormais 1 400 points de base, contre environ 300 points de base pour les gestionnaires actifs d'actions publiques.

« Le qui compte plus que le quoi en matière de capital-investissement », a écrit KKR, soulignant que les capacités opérationnelles, le déploiement discipliné des capitaux et les avantages en matière d'approvisionnement étaient les principaux facteurs de différenciation.

Ces avantages sont déjà visibles sur le marché des transactions. Le déploiement industriel s'est rétabli en 2025 pour atteindre un peu plus de 900 milliards de dollars, selon KKR, mais le nombre de transactions réalisées a diminué.

Plutôt que de signaler une baisse de la demande, KKR soutient que cette tendance reflète un marché qui favorise de plus en plus les entreprises dotées de réseaux d'approvisionnement propriétaires et de convictions. La société a cité les carveouts complexes, les transactions privatisées et les relations d'entreprise de longue date comme exemples d'opportunités commerciales moins dépendantes des enchères traditionnelles.

Les investisseurs concentrent leur capital sur des gagnants éprouvés

L'environnement de collecte de fonds connaît une évolution similaire. Les levées de fonds destinées aux rachats mondiaux ont diminué de plus de 15 % en 2025, mais KKR indique que les investisseurs institutionnels concentrent de plus en plus leur capital auprès de gestionnaires qui ont démontré une exécution opérationnelle cohérente et des stratégies d'investissement reproductibles.

La société a souligné la clôture de son fonds de rachat nord-américain de 23 milliards de dollars, le plus important de l'histoire de la stratégie, comme une preuve que les investisseurs continuent de soutenir des plateformes établies malgré des défis de plus en plus importants en matière de collecte de fonds.

Malgré la réouverture du marché de sortie, KKR estime que le plus grand défi du secteur ne consiste plus simplement à trouver des acheteurs, mais à créer des entreprises que les acheteurs sont prêts à payer plus cher pour acquérir. D'ici là, des milliers de sociétés du portefeuille devraient rester dans des mains de sociétés de capital-investissement malgré l'amélioration du contexte en matière de sorties.

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