Transcription de la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre 2026 d'Annaly Capital Management

Annaly Capital Management (NYSE : NLY) a publié ses résultats financiers du deuxième trimestre mercredi. La transcription de la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre de la société est fournie ci-dessous.

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L'appel de résultats complet est disponible sur https://app.webinar.net/5geMQ1dGq6E

Résumé

Annaly Capital Management a augmenté son portefeuille d'agences de 3 milliards de dollars, clôturant le trimestre avec une valeur de marché de 95 milliards de dollars, portant l'allocation de capital aux agences à 57 %.

La société a enregistré une augmentation de la valeur comptable par action de 1,7 % pour atteindre 20,15$ et un rendement économique positif de 5,5 % pour le trimestre.

Annaly a établi un record trimestriel en achetant 7,1 milliards de dollars de prêts et en concluant 13 transactions pour un solde principal de 6,8 milliards de dollars au deuxième trimestre, maintenant ainsi sa position d'émetteur de premier plan sur le marché hors agence.

Le portefeuille MSR est resté stable à 4,1 milliards de dollars, avec des achats et des ventes stratégiques visant à améliorer les profils de rendement.

La plateforme de crédit résidentiel d'Annaly a enregistré de solides performances, avec une importante activité de titrisation et une concentration sur les prêts hors QM et DSCR.

La société a augmenté son dividende trimestriel à 0,75$ par action, reflétant la confiance dans ses bénéfices et ses perspectives d'avenir.

La direction a mis l'accent sur les avantages d'une plateforme de financement immobilier diversifiée, d'une gestion rigoureuse des risques et des avantages structurels par rapport aux modèles dépendant de l'origine.

Transcription complète

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Des entrées de revenus, une augmentation des achats auprès d'investisseurs étrangers et un marché CMO robuste qui absorbe environ 30 % des émissions brutes et répartit largement le risque entre un ensemble diversifié d'investisseurs. Compte tenu de cet environnement attrayant, nous avons augmenté notre portefeuille d'agences d'environ 3 milliards de dollars, clôturant le trimestre à une valeur de marché de 95 milliards de dollars, ce qui a porté notre allocation de capital aux agences à 57 %. En ce qui concerne l'activité du portefeuille, nous avons effectué une légère hausse du coupon en réduisant notre exposition à quatre et demi au profit des coupons cinq et demi et nous avons investi les capitaux levés principalement dans le coupon de production MBS et l'agence CMBS.

Au cours du premier semestre de l'année, les pools spécifiques ont surperformé malgré une volatilité des taux relativement modérée et des perspectives de remboursement anticipé modérées, qui favorisent généralement les garanties plus génériques et les TBA. La surperformance des pools a notamment été largement due à la forte demande de GSE. Nous avons profité de ces valorisations pour réduire notre exposition aux rémunérations en optant pour des pools de rémunération plus faibles et en augmentant nos avoirs à confirmer. À la fin du deuxième trimestre, les valorisations des pools sont devenues plus attrayantes en raison de la baisse de la demande de GSE et, par conséquent, nous prévoyons que les nouveaux investissements seront plus équilibrés entre les TBA et les pools spécifiques.

En ce qui concerne notre profil de couverture, nous avons géré notre exposition aux taux avec prudence et avons ajouté de manière proactive des couvertures de swaps supplémentaires pour nous protéger contre la hausse des taux. Notre portefeuille reste diversifié en ce qui concerne les contrats à terme et les swaps du Trésor, avec une préférence pour ces derniers en raison d'un portage plus attractif et d'une meilleure disponibilité du bilan à l'avenir. Passant maintenant au crédit résidentiel, notre portefeuille a clôturé le deuxième trimestre à une valeur de marché de 10,4 milliards de dollars, soit pratiquement inchangé d'un trimestre à l'autre et représentant 22 % du capital de l'entreprise.

Les écarts de crédit résidentiels ont évolué parallèlement à l'élargissement des marchés obligataires, les AAA ayant terminé le trimestre en hausse d'environ 10 points de base. Notre chaîne correspondante d'Onslow Bay a enregistré un nouveau trimestre solide en termes de volume avec 6,7 milliards de serrures et 5,1 milliards de financements, y compris des achats groupés sur la totalité des prêts et nos partenariats. Annaly a acheté 7,1 milliards de prêts au deuxième trimestre, ce qui constitue un nouveau record trimestriel pour l'entreprise ; malgré des volumes records, la qualité de crédit de notre portefeuille de prêts continue de s'améliorer, comme en témoigne le pipeline bloqué : 765 FICO, 67 % CLTV.

Les émissions brutes de titrisation hors agence ont totalisé plus de 150 milliards de dollars depuis le début de l'année, soit une hausse d'environ 50 % par rapport à l'année précédente, ce qui a permis au marché des marques privées de connaître sa plus importante année d'émission brute depuis 2007. Annaly demeure le plus grand émetteur de prêts hypothécaires élargis et le deuxième émetteur au total, puisque nous avons conclu 13 transactions pour un solde principal de 6,8 milliards de dollars au deuxième trimestre, créant environ 780 millions de dollars de placements pour compte propre.

Depuis le début de l'année, la plateforme OBX a évalué 25 transactions pour un total de 14,2 milliards de dollars et nous avons notamment titrisé huit formes différentes de garanties résidentielles, soulignant ainsi la profondeur et la diversité de notre plateforme. Le programme de titrisation OBX a également eu la particularité de clôturer la première transaction d'un milliard de dollars visant un nouveau montage hors QM, démontrant ainsi la position de leader d'Annaly sur le marché hors agence. Cette transaction inaugurale d'un milliard de dollars a été bien accueillie par les investisseurs, ce qui nous a permis de fixer le prix d'une deuxième transaction tout aussi importante environ deux semaines plus tard.

Notre plateforme de crédit résidentiel est bien positionnée pour poursuivre la croissance du marché hors agence, compte tenu des investissements importants que nous avons réalisés ces dernières années, qui constituent selon nous un facteur de différenciation clé et devraient continuer à inciter Annaly à fabriquer des investissements propriétaires à haut rendement difficiles à dupliquer à grande échelle. Passant maintenant à MSR, notre portefeuille est resté pratiquement inchangé à 4,1 milliards de dollars en valeur de marché, notre allocation au secteur représentant 21 % du capital de la société au cours du trimestre.

Nous avons légèrement modifié le solde des prêts du portefeuille, en nous engageant à acheter environ 200 millions de dollars de valeur de marché de MSR par le biais de nos différents canaux d'approvisionnement, tout en nous engageant à vendre deux pools en gros avec des soldes de prêts inférieurs pour 220 millions de dollars de recettes. Ces transactions ont tiré parti des différentes conditions économiques des acheteurs sur le marché MSR, mettant en évidence notre approche de la valeur relative et la flexibilité de notre portefeuille. Le passage à un solde de prêt moyen plus élevé (MSR) améliore considérablement notre profil de rendement, car notre coût de service est contractuellement d'un montant fixe par prêt, alors que nos prestataires internes ont des coûts fixes élevés et un coût variable par prêt supplémentaire. L'offre en vrac au deuxième trimestre a légèrement diminué par rapport au premier trimestre, mais nous prévoyons que l'offre restera saine tout au long de l'année compte tenu des contraintes de rentabilité persistantes des initiateurs et de la consolidation du secteur. À noter que notre canal d'achat de flux se redresse avec 31 millions de dollars de valeur de marché achetée ce trimestre et cela devrait devenir une voie de plus en plus importante pour acquérir le coupon MSR actuel et nous permettre de compenser les remboursements du portefeuille.

Les fondamentaux de notre portefeuille MSR restent convaincants, les vitesses de prépaiement ayant augmenté conformément aux fluctuations saisonnières pour atteindre 5,2 CPR au deuxième trimestre, ce qui était toujours inférieur aux prévisions initiales de notre modèle, offrant des rendements potentiels à la hausse. La qualité de crédit du portefeuille reste exceptionnelle, les défaillances graves étant limitées à une fourchette d'environ 50 points de base à un taux de note moyen pondéré de 3,3 %, le plus bas parmi les 20 plus grands détenteurs de MSR. Notre portefeuille continue de générer des flux de trésorerie durables et prévisibles avec une protection significative contre les remboursements anticipés.

Les valorisations du MSR restent bien soutenues dans le contexte actuel des taux d'intérêt et notre multiple a légèrement augmenté pour atteindre 5,97, principalement en raison de la hausse des taux, compensée par une courbe plus plate. Enfin, en ce qui concerne nos perspectives, nous continuons à entrevoir des opportunités intéressantes dans le cadre de nos trois stratégies, soutenues par un environnement d'investissement sain dans les titres à revenu fixe et le financement immobilier. Les écarts d'agence restent à des niveaux attrayants, avec des rendements par effet de levier au milieu de l'adolescence et des caractéristiques techniques très favorables. Nous chercherons à déployer davantage de nouveaux capitaux dans le secteur en tenant compte des opportunités de valeur relative de nos autres activités.

Notre plateforme de crédit résidentiel continue de connaître une croissance substantielle, soutenue par nos capacités en matière d'approvisionnement de prêts et de marchés financiers, nos relations de longue date avec les initiateurs et nos plateformes qualifiées. Notre activité MSR affiche des performances bien supérieures à nos attentes, grâce à un portefeuille délibérément construit, à un taux d'intérêt bas et à une qualité de crédit élevée qui seraient difficiles à reproduire à grande échelle sur le marché actuel. Il est important de noter qu'Annaly offre aux investisseurs un moyen différencié d'accéder à de la valeur dans le secteur du financement immobilier sans assumer l'intensité opérationnelle et la dépendance au volume d'un modèle d'origination traditionnel.

Nous ne comptons pas sur les volumes de prêts pour soutenir la rentabilité de nos portefeuilles, ce qui nous permet de rester sélectifs, d'investir à grande échelle et d'affecter du capital aux opportunités offrant les rendements ajustés au risque les plus intéressants. Il s'agit d'un avantage structurel qui transcende les cycles de marché et qui a contribué à notre capacité à générer des rendements économiques à deux chiffres tout en opérant avec un effet de levier moindre que nos concurrents. Et dans un environnement qui continue de remettre en question les modèles commerciaux dépendant de l'origine, l'efficacité du capital, l'échelle et la flexibilité de notre plateforme nous distinguent de manière significative.

Maintenant, je vais donner la parole à Serena pour qu'elle discute des finances.

Serena Wolfe, Directrice financière

Merci, David. Aujourd'hui, je vais passer brièvement en revue les faits saillants financiers du trimestre clos le 30 juin 2026. Comme pour les trimestres précédents, notre publication des résultats divulgue des indicateurs de bénéfices GAAP et non conformes aux PCGR et mes commentaires porteront sur notre EAD non conforme aux PCGR et les indicateurs de performance clés connexes, qui excluent le PAA. Comme David l'a noté, le deuxième trimestre a été caractérisé par un environnement d'investissement obligataire constructif malgré l'incertitude géopolitique et la hausse des rendements.

Dans ce contexte, notre plateforme diversifiée a enregistré de solides performances. Les rendements élevés des portefeuilles, le resserrement des écarts hypothécaires, une performance de couverture favorable et une gestion rigoureuse des risques ont soutenu à la fois les bénéfices et la valeur comptable au cours du trimestre. Au 30 juin 2026, notre valeur comptable par action avait augmenté de 1,7 % par rapport au trimestre précédent pour atteindre 20,15$, y compris notre dividende trimestriel de 0,75$. Nous avons généré un rendement économique positif de 5,5 % pour le trimestre, portant notre rendement économique pour le premier semestre à 6,9 %.

Le bénéfice disponible pour distribution par action a augmenté de 0,03$ pour atteindre 0,79$ par action et a dépassé notre dividende trimestriel récemment augmenté de 0,75$ par action. Cette hausse est principalement due à la hausse des rendements moyens de notre portefeuille d'agences, notre coupon moyen pondéré ayant augmenté de 11 points de base pour atteindre 5,11 %, ainsi qu'à la hausse des volumes de titrisation de nos activités de crédit résidentiel et à des coûts de financement favorables, le taux de prise en pension moyen ayant diminué de 6 points de base pour atteindre 3,84 % au cours du trimestre.

Ces avantages ont été partiellement contrebalancés par la baisse des revenus issus des swaps reflétant la baisse des taux de réception moyens. En raison de la baisse du SOFR au cours du trimestre, la marge d'intérêt nette a augmenté de 5 points de base pour atteindre 1,76 %, tandis que l'écart d'intérêt net s'est amélioré de 8 points de base pour atteindre 1,5 %, les deux mesures ayant bénéficié de la hausse des rendements des actifs qui a largement compensé la légère hausse des coûts de financement économique. Notre bilan est resté dans une position prudente, l'effet de levier économique ayant légèrement diminué, passant de 5,7 fois au trimestre précédent à 5,6 fois, ce qui reflète l'augmentation de notre valeur comptable au deuxième trimestre.

Notre taux de prise en pension déclaré à la fin du trimestre a diminué de 2 points de base pour atteindre 3,85 %, tandis que la moyenne pondérée des jours de prise en pension avant l'échéance a terminé le trimestre à 33 jours, en baisse de trois jours par rapport au trimestre précédent. Notre plateforme de crédit résidentiel a continué de connaître une forte dynamique, générant d'importantes activités de titrisation au cours du trimestre, comme David l'a indiqué plus tôt. En outre, afin de soutenir la croissance continue de nos activités de crédit résidentiel et de MSR, la capacité totale des entrepôts est passée à 8,3 milliards de dollars, dont 2,8 milliards de capacité engagée.

Nous maintenons une capacité disponible suffisante dans les deux entreprises avec des taux d'utilisation de 61 % pour le crédit résidentiel et de 50 % pour le MSR. Nous avons terminé le deuxième trimestre avec 8 milliards d'actifs inutilisés, dont 5,5 milliards de dollars en trésorerie et l'agence MBS non grevée. En outre, nous avions une juste valeur d'environ 1,6 milliard de dollars des entrepôts engagés promis par MSR, qui n'ont toujours pas été utilisés et constituent une source supplémentaire de liquidités sous réserve des taux d'avance du marché.

Au total, nous avions 9,6 milliards de dollars d'actifs disponibles au financement à la fin du trimestre, soit une hausse d'environ 580 millions de dollars par rapport au trimestre précédent. Cela représentait environ 57 % de notre base de capital totale et nous fournit des liquidités et une flexibilité financière importantes pour soutenir la croissance de notre portefeuille tout en maintenant un profil de risque prudent. Enfin, notre ratio d'exploitation par rapport aux capitaux propres a augmenté de 11 points de base pour atteindre 1,4 % ce trimestre, portant notre ratio depuis le début de l'année à 1,34 %.

Cette augmentation s'explique en partie par les dépenses élevées engagées au cours du trimestre, qui devraient être modérées au cours des périodes à venir. Dans l'ensemble, le trimestre a mis en lumière les avantages de notre plateforme diversifiée de financement immobilier et de notre approche rigoureuse de gestion des risques. Nous avons enregistré une croissance de la valeur comptable, un rendement économique positif, de solides bénéfices et avons maintenu notre position financière prudente mais flexible. Cela met fin à nos remarques. Nous allons maintenant répondre aux questions.

Merci, opérateur.

OPÉRATEUR

Merci Nous allons maintenant commencer la session de questions et réponses. Si vous avez appelé et que vous souhaitez poser une question, veuillez appuyer sur l'étoile 1 du clavier de votre téléphone pour lever la main et rejoindre la file d'attente. Si vous souhaitez retirer votre question, il vous suffit d'appuyer sur l'étoile 1. Encore une fois, nous allons répondre à notre première question de Bose George de KBW.

Bose George, analyste chez KBW

Salut tout le monde, bonjour. En fait, j'ai d'abord une question sur la valeur comptable d'évaluation à la valeur de marché. Pouvons-nous avoir une mise à jour ?

Serena Wolfe, Directrice financière

Bien sûr, Bose. Bonjour Vendredi, la valeur comptable était donc en baisse d'un peu plus d'un pour cent. Le rendement économique a donc chuté d'environ un demi-pour cent.

Bose George, analyste chez KBW

OK, super, merci. Ensuite, je voulais juste poser une question sur la couverture des dividendes. De toute évidence, vous avez augmenté le dividende, donc clairement, vous êtes à l'aise avec cela, mais pouvez-vous simplement discuter du rendement économique du portefeuille par rapport au ROE requis pour couvrir le dividende, qui semble être un peu inférieur à 15 % ?

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Sûr. Donc, en termes de rendement économique et de rendements disponibles sur le marché, vous savez, nous montrons évidemment cette description dans le supplément aux investisseurs auprès de l'agence de 14 à 16 % et plus de 15 % de rési et plus de 13 % pour le MSR financé par le financement d'entrepôts. Donc, de notre point de vue, nous avons une ligne de mire, à court terme, en utilisant les contrats à terme. Lorsque le conseil d'administration fixe le dividende, il fait preuve de beaucoup de méthode et nous voulons nous assurer qu'il est rentable et nous ne prenons pas ces décisions à la légère.

Nous avons donc été certainement encouragés par le fait que nous pensons que c'est rentable dans un avenir prévisible et que nous sommes sur la bonne voie pour dépasser légèrement le dividende ce trimestre, toutes choses étant égales par ailleurs. En ce qui concerne le portefeuille, la société dans laquelle nous détenons nos actifs se trouve dans une très bonne position, il couvre très bien, les remboursements anticipés sont relativement faibles et nos actifs sont bloqués depuis très longtemps. Dans l'ensemble, nous sommes donc très satisfaits de la couverture des dividendes à l'avenir.

Bose George, analyste chez KBW

OK, super, merci.

OPÉRATEUR

Merci, Bose. Nous passerons ensuite à Crispin Love chez Piper Sandler.

Crispin Love, analyste chez Piper Sandler

Merci Bonjour. David, pouvez-vous simplement vous appuyer sur cette question précédente, mais simplement nous donner un petit aperçu des domaines dans lesquels vous souhaitez ajouter du capital supplémentaire à vos trois stratégies. Si l'on considère la diapositive 7 et les rendements que vous avez mentionnés, les rendements sont assez stables par rapport au trimestre dernier ou sont stables par rapport au trimestre dernier et au dernier trimestre. Vous semblez vous intéresser un peu plus au crédit de retraite. Je suis donc curieux de savoir quels sont les changements que vous avez, en quelque sorte, ceux qui souhaitent le plus investir dans les trois stratégies, d'autant plus que les techniques des agences restent solides.

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Bien sûr, Crispin. Les services techniques des agences et ceux de MSR sont donc très solides, comme nous l'avons vu depuis longtemps. Cependant, nous pensons que le crédit résidentiel présente les meilleurs rendements ajustés au risque. Donc oui, nous aimerions augmenter progressivement le crédit résidentiel, mais nous devons être responsables en ce qui concerne le crédit sous-jacent. Mais nous faisons beaucoup de progrès. Vous savez, nous avons déjà fixé le prix de quatre transactions en juillet et nous sommes sur le marché avec une autre offre en ce moment.

Nous prévoyons donc d'ajouter du crédit de réinvestissement. Mais vous savez, l'agence est certainement très rentable, en particulier si l'on considère les aspects techniques et l'ampleur de la demande. Nous pensons donc que c'est un endroit sûr pour investir. Le volume a diminué, malgré les récentes turbulences géopolitiques, et nous en sommes donc satisfaits. Je dirais donc, vous savez, que le dollar marginal sera probablement investi dans les agences avec resi credit, comme nous pouvons l'ajouter. Et MSR est toujours là. En fait, nous avons ajouté un package hier.

Nous avons acheté un package MSR avec un taux de note inférieur à 3 %, ce qui nous convient très bien avec une OEA solide. Et c'est tout. Vous savez, lorsqu'il s'agit de lever des capitaux, Crispin, et de les investir, je pense que nous aimerions prendre une seconde pour parler de ce que nous avons accompli ces dernières années. Lorsque nous avons recommencé à lever des capitaux au troisième trimestre de 2024, nous avons levé 5,4 milliards de capitaux au cours des deux dernières années, y compris notre objectif préféré de l'été dernier.

Et c'était très intentionnel. De toute évidence, le prix à la réservation doit être relutif et les actifs doivent être attractifs. Et pour répondre à votre question, nous devons être en mesure de développer ces autres activités, à savoir resi et MSR. Et si vous examinez l'allocation de capital associée à ces augmentations, vous savez que nous avons ajouté 2,6 milliards de capitaux au crédit résidentiel et au MSR au cours des deux dernières années, ce qui a contribué à la croissance de ces entreprises. La levée de capitaux a donc favorisé le développement de ces entreprises et s'est révélée très rentable.

Nous avons généré près de 280 millions de dollars d'augmentation. Cela a considérablement augmenté notre envergure, nous a permis de développer davantage de partenariats et a vraiment changé la donne pour nous. Par conséquent, au cours des deux dernières années, nous avons généré un rendement économique d'un peu plus de 33 % depuis que nous avons recommencé à lever des capitaux. Et l'actionnaire l'a remarqué et nous avons atteint un TSR de 53 % au cours de ces huit trimestres. Nous sommes donc très satisfaits de ce que nous avons accompli, tant du point de vue de l'allocation du capital que du point de vue de la levée de capitaux.

Crispin Love, analyste chez Piper Sandler

Super, David, j'apprécie. Juste une dernière question pour moi concernant l'administration, la FHFA, les GSE, depuis votre siège. Comment penses-tu qu'ils ont agi ? Rien que les impacts des marchés hypothécaires et des écarts. Ils ont clairement fait entendre leur voix plus tôt dans l'année. Vous attendez-vous à des mesures supplémentaires d'ici la fin de l'année ? Pensez-vous que c'est suffisant pour les GSE de continuer à racheter l'agence MBS, ce qu'ils ont fait de manière assez prudente, avec certainement encore une marge de manœuvre dans les mois à venir ?

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Oui. Nous ne pouvons donc pas dire s'il y aura d'autres mesures, qu'il s'agisse de relever les plafonds ou quoi que ce soit d'autre. Mais il leur reste encore beaucoup de poudre sèche. Je pense qu'en mai, ils ont réglé environ 45 milliards de dollars dans des pools. Et, vous savez, de toute évidence, le mandat était de 200 milliards. Ce que je dirais à propos des GSE et de leur approche en général, c'est qu'elle s'est révélée très constructive pour le marché des agences. Vous savez, en janvier, lorsque les écarts se sont resserrés autant que lors de l'annonce, nous étions évidemment très inquiets à l'idée d'être évincés. Mais ce que l'on a l'impression aujourd'hui, c'est qu'ils agissent un peu comme un acteur du marché fondé sur la valeur relative. Lorsque les spreads sont plus importants, ils fournissent un support et ajoutent, et ils ralentissent le rythme ou arrêtent d'acheter lorsque les écarts se resserrent.

Cela a donc contribué à stabiliser les écarts hypothécaires et a facilité l'environnement d'investissement. Et nous nous réjouissons de leur participation. Vous savez, en fin de compte, disons, vous savez, qu'ils atteignent les 200 milliards et c'est tout. Nous nous attendons à ce qu'ils soient, vous savez, des participants généralement responsables. Ils sont très bons. Nous connaissons les gens qui s'y trouvent. Beaucoup d'entre eux proviennent, vous savez, de vies antérieures avec lesquelles nous avons travaillé dans le passé, et nous les respectons beaucoup. Nous saluons donc leur participation et nous nous attendons à ce qu'ils soient une force positive sur le marché des agences.

Crispin Love, analyste chez Piper Sandler

Super, super. Merci, David.

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Merci, Crispin.

OPÉRATEUR

Nous passerons ensuite à Marissa Lobo chez UBS.

Marissa Lobo, analyste chez UBS

Merci et bonjour. Si l'on considère les écarts de coupons actuels par rapport aux périodes précédentes de transition à la tête de la Fed, pensez-vous que le marché hypothécaire actuel propose une prime d'incertitude plus élevée que la normale, ou quelle part de l'écart de coupon actuel reflète selon vous l'incertitude ?

Serena Wolfe, Directrice financière

Merci, Marissa. Je pense que si l'on considère les prêts hypothécaires aujourd'hui, leur véritable motivation est prise en compte, la volatilité implicite est très faible et les caractéristiques techniques de l'offre et de la demande sont très solides. Comme David l'a mentionné après la crise iranienne, après la désescalade, nous avons assisté à une baisse des tensions, tant réelles qu'implicites, et à un renforcement des bases. Et l'offre a été plus modérée que ce à quoi nous nous attendions en début d'année, la plupart des gens s'attendant à un approvisionnement net d'environ 160 milliards de dollars pour 2026, contre environ 200 milliards au début de l'année.

Et les flux obligataires ont été très importants. Trente pour cent des émissions brutes sont destinées aux CMO, qui sont distribuées à un large éventail de comptes. Je pense donc que les prix du marché ne tiennent pas vraiment compte de l'incertitude de la Fed. Ils examinent essentiellement où les marchés évaluent la volatilité des prix et les marchés évaluent essentiellement la volatilité des prix, comme s'il n'y avait pas beaucoup d'incertitude de la part de la Fed.

Marissa Lobo, analyste chez UBS

C'est utile. Merci Et il suffit de passer à la croissance dans les autres segments. Vous avez donc dit que l'échelle constituait un avantage concurrentiel. Et à mesure que vous développez le crédit immobilier et les MSR, quelles sont selon vous les meilleures opportunités d'effet de levier opérationnel dans ce domaine ?

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Eh bien, écoutez, en ce qui concerne l'effet de levier opérationnel, nous sommes une entreprise peu opérationnelle et cela nous a très bien servis. Dans les remarques préparées, j'ai parlé de l'absence de création et de maintenance et nous pensons que nous pouvons développer ces activités avec l'effet de levier opérationnel actuel, ce qui nous a été bénéfique. Nous ne sommes pas obligés d'investir dans un secteur en particulier car nous n'avons pas beaucoup d'effet de levier opérationnel. Le fait de s'appuyer sur des partenariats s'est révélé un avantage certain, en particulier dans des périodes comme celles-ci.

Et nous sommes prêts à disposer des capitaux nécessaires pour le déployer. Dans la mesure où il y a une opportunité, vous savez, d'ajouter un effet de levier opérationnel, nous l'examinerons. Mais pour le moment, le fait d'être un acteur du capital nous a très bien servis. Et compte tenu de l'état actuel du cycle, nous pensons que cela se poursuivra dans un avenir prévisible. Marissa,

Marissa Lobo, analyste chez UBS

Super. Merci pour les réponses.

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Merci, Marissa.

OPÉRATEUR

Nous allons répondre à notre prochaine question de Doug Harter de BTIG.

Doug Harter, analyste chez BTIG

Merci et bonjour. Pouvez-vous parler un peu du crédit de réinvestissement, vous savez, de la capacité d'approvisionnement, de l'ampleur des prêts, de la diversité des prêts. Vous savez, en discutant avec d'autres acteurs de l'industrie, il semble clairement que l'approvisionnement soit suffisant. Le volume est un défi. Pouvez-vous en quelque sorte nous parler de l'origine du volume, des avantages que vous y avez et de la façon dont cela se traduit en termes de rendements du portefeuille ?

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Sûr. Merci, Doug.

Mike Haylon

Ça, c'est Mike. Je pense que nous avons, vous savez, un certain nombre d'avantages clés. La première est que nous sommes présents sur ce marché. Nous achetons des prêts non QM et DSCR depuis plus de 10 ans. Nous le faisons par le biais du canal correspondant depuis plus de cinq ans. Vous savez, Annaly Capital Management a, vous savez, eu égard au capital que nous avons levé, nous avons toujours proposé des prix cohérents. Je pense que c'est quelque chose que nos pairs et concurrents ne peuvent pas tous dire.

Beaucoup de nos pairs sont des sociétés de capital-investissement. Il arrive parfois qu'ils ne soient pas en mesure de proposer une feuille de taux compétitive parce qu'ils collectent des capitaux ou à un autre moment de la vie du fonds. Je pense donc, vous savez, qu'avoir cette stabilité, ce capital, la réputation que nous avons acquise a été, vous savez, bien méritée. Je pense que cela a été durement gagné. Vous savez, nous avons acheté des prêts pendant la COVID, où nous avons honoré des engagements que d'autres n'ont pas pris.

Les initiateurs n'ont pas toujours la mémoire courte. Je pense donc que beaucoup de bonne volonté s'est accumulée au fil du temps sur le plan opérationnel. Nous sommes bien plus performants que la plupart de nos concurrents et que la plupart de nos pairs. Nous faisons actuellement face à plus de 350 correspondants. Vous savez, si vous regardez la plupart des autres chaînes correspondantes avec lesquelles nous sommes en concurrence, elles essaient peut-être d'affronter les 50 meilleurs émetteurs. Nous sommes allés bien plus loin dans la chaîne.

Nous sommes également récemment devenus correspondants non délégués. C'est ce que nous avons fait au début de l'année. Cela représente donc un volume supplémentaire important et un volume supplémentaire un peu moins sensible aux prix que le canal délégué. Le niveau de service est très élevé. Nous disposons d'un bureau de scénarios entièrement équipé. Nous disposons d'un bureau d'exception entièrement équipé. Comme David l'a mentionné, nous avons beaucoup investi en termes d'infrastructure technologique. Il est très difficile de faire face à 350 initiateurs.

Enfin, je dirais que notre exécution en arrière-plan est meilleure que celle de nos pairs et meilleure que celle de nos concurrents. Nous proposons des offres plus importantes, ce qui permet de répartir les coûts fixes et de réduire les coûts fixes, car il s'agit d'un solde plus important. Nos coûts variables, y compris les frais de souscription, sont inférieurs à ceux de nos concurrents en raison de la taille des transactions que nous sommes en mesure de proposer. Et puis nos prix sont également plus stricts que ceux de la majorité des autres émetteurs. Cela signifie qu'au même niveau de marge que certains de nos pairs et concurrents, vous savez, nous sommes en mesure de proposer un prix plus élevé.

C'est vrai. Nous obtenons donc le même ROE à un prix plus élevé compte tenu d'une partie de cette exécution secondaire, vous savez,. Donc, vous savez, il y a beaucoup de nouveaux entrants et le marché est compétitif. En fait, le volume de nos lots a en fait diminué d'un trimestre à l'autre. Il était de 6,7 milliards, soit une baisse de 9 à 10 %. Cela s'explique en partie par le fait que, comme David l'a mentionné, nous cherchons à gagner des ROE au milieu de l'adolescence. Nous n'allons pas simplement, vous savez, être sur le marché et être en tête en termes de prix et de feuille de taux.

Nous allons donc faire preuve de diligence. Mais je pense que l'infrastructure que nous avons construite, le nombre d'initiateurs, les relations que nous entretenions, les avantages tarifaires nous ont permis de nous procurer ces actifs à un rythme plus rapide que la plupart de nos concurrents.

Doug Harter, analyste chez BTIG

J'apprécie, Mike. Et puis juste une précision. Dans votre présentation, vous avez expliqué à quel point les actifs économiques et le crédit résidentiel étaient relativement stables. Comment puis-je concilier cela avec le niveau d'activité dont vous avez parlé ? Quels sont en quelque sorte les options et les prises ?

Serena Wolfe, Directrice financière

Ouais. Donc, si vous regardez le portefeuille réel, les prêts sont effectivement stables d'un trimestre à l'autre, soit 4,7 milliards de prêts résidentiels. C'est donc sur une base économique. Il s'agit de prêts inscrits au bilan qui n'ont pas encore été titrisés. Ensuite, si vous examinez notre portefeuille OBX sur une base économique, nous publions évidemment les PCGR, mais si vous examinez une base économique, le portefeuille OBX a augmenté de 400 millions de dollars. Cela se fait par le biais de titres conservés. Mais le portefeuille de titres de tiers a diminué d'un peu plus de 350 millions de dollars.

Nous avons vendu 260 millions de CLO AAA CRE. Au fur et à mesure qu'ils se resserraient, nous avons profité de leur redéploiement au sein de l'agence. Ensuite, notre portefeuille CRT a également chuté de près de 65 millions de dollars. Les écarts de crédit se sont donc resserrés et, en particulier pour les titres de tiers, nous sommes en mesure de les monétiser. C'est donc vraiment pour cela que vous constatez, vous savez, un portefeuille stagnant d'un trimestre à l'autre. Ouais.

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Et Doug, juste pour ajouter que l'OBX et les prêts complets représentent plus de 80 % du bilan du crédit Resi. Et c'était l'objectif. Vous savez, nous avons utilisé des titres de tiers pour générer des rendements au fil du temps, mais les titres fabriqués en interne sont des actifs à plus haut rendement. L'objectif est donc de faire en sorte que le portefeuille soit principalement caractérisé par des actifs liés à l'OBX.

Doug Harter, analyste chez BTIG

Super. J'apprécie. Merci les gars.

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Merci, Doug.

OPÉRATEUR

Nous allons passer à la prochaine question de Harsh Hemnani de Green Street.

Harsh Hemnani, analyste chez Green Street

Merci. Compte tenu de l'évolution récente des taux, je suppose que le risque de remboursement anticipé sur le marché a certainement diminué et que nous assistons en quelque sorte à une nouvelle hausse des coupons moyens dans les portefeuilles de FPI hypothécaires. Comment parvenez-vous à trouver un équilibre entre cela et peut-être vos perspectives en matière de remboursements anticipés à l'avenir ? Je sais que vous avez ajouté une agence CMBS, mais y a-t-il quelque chose à quoi nous devrions réfléchir pour savoir comment vous pourriez voir les vols dans les autres directions et les gérer ?

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Encore une fois, Harsh, d'un autre point de vue global, si vous examinez le risque global de remboursement anticipé et la manière dont nous le prenons, nous prenons le risque de remboursement anticipé dans le portefeuille des agences avec des garanties à taux directeur plus élevé, évidemment. Mais nous ne prenons pratiquement aucun risque de remboursement anticipé dans le portefeuille MSR. Et cela s'explique par le fait que vous souhaitez que votre risque de remboursement anticipé soit lié à des titres plus liquides, car vous pouvez les contourner plus facilement en cas de surprises. De plus, le portefeuille MSR étant très stable, nous n'avons pas à nous inquiéter du risque de remboursement anticipé à ce point.

Harsh Hemnani, analyste chez Green Street

J'ai compris. C'est utile. Merci

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Merci, Harsh.

OPÉRATEUR

Nous passerons ensuite à Jason Stewart à Compass Point.

Jason Stewart, analyste chez Compass Point

Merci. Une question sur le marché des MSR. Il semble que l'activité ait été assez constante et que le marché soit resté relativement liquide tout au long du deuxième trimestre. Pourriez-vous simplement nous dire s'il existe des opportunités d'être opportuniste ? Je veux dire, pour revenir à votre point de vue concernant les initiateurs qui ont besoin de MSR pour la technologie ou qui sont plus dépendants de celle-ci, cela a-t-il créé des opportunités idiosyncrasiques ou a-t-il eu un impact sur cette tendance ?

Ken

Ouais, ouais. Bonjour, c'est Ken. Merci pour la question. Vous savez, comme Dave l'a mentionné dans les commentaires, notre modèle est, vous savez, léger sur le plan opérationnel et nous permet de travailler avec des partenaires. Le fait d'avoir, vous savez, principalement des coûts variables nous a vraiment permis de participer d'une manière que la plupart des autres ne peuvent pas. Ainsi, les détenteurs de MSR qui assurent le service de leurs propres prêts, lorsqu'ils ont besoin de liquidités, vous savez, s'ils vendent des MSR à un autre acheteur qui gère également leurs propres prêts, non seulement ils ont des gains ou des pertes liés à la vente du MSR, mais ils se retrouvent souvent avec des coûts bloqués.

Notre modèle est donc assez unique car nous opérons à cette échelle et utilisons des sous-traitants. Nous sommes donc généralement l'acheteur préféré car nous ne sommes pas en concurrence pour ces unités sur notre plateforme. C'est donc un véritable créneau que nous avons pu capitaliser. Nous avons donc ce portefeuille non seulement de sous-traitants, mais beaucoup d'entre eux sont également des vendeurs MSR pour nous. Et dans ces situations, vous savez, nous ne sommes pas vraiment en concurrence avec la plupart des acheteurs. Je pense qu'un autre créneau est le marché des flux mentionné par Dave.

Nous y avons en quelque sorte découvert une activité. Ce qui se passe là-bas, c'est que nous sommes également un acheteur opportuniste et que nous ne sommes pas obligés d'acheter de manière générique. Maintenant, nous avons augmenté et nous assistons à une augmentation de ce volume parce que, vous savez, nous avons développé notre réseau de vendeurs. Nous en sommes maintenant à plus de, vous savez, près de 200, plus de 175. Et ce que nous constatons, c'est que nous utilisons une tarification très granulaire. Nous sommes donc le seul grand détenteur de MSR à gérer également un large portefeuille de pools spécifiques.

Ainsi, toutes les analyses qui entrent dans la tarification de notre pool spécifié sont intégrées à une tarification MSR très granulaire, ce que nous ne voyons pas vraiment d'autres faire. Donc, vous savez, nous sommes en mesure d'obtenir une meilleure OEA, une meilleure convexité de cette façon. Et nous pensons que nous sommes également très différenciés à cet égard.

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Oui, Jason, une autre façon de le décrire est que nous ne voulons pas concurrencer les banques, et les banques ont une demande de MSR dans le contexte actuel, en particulier si l'on considère, vous savez, les repropositions de la règle des fonds propres. Et en ce qui concerne notre mode de fonctionnement, le canal sur lequel nous opérons en utilisant des sous-traitants et en achetant les services MSR, nous ne sommes pas compétitifs sur ce canal. Et cela nous permet d'obtenir un meilleur rapport qualité-prix que ce qui, vous savez, semble se refléter sur le marché et les prix globaux.

Jason Stewart, analyste chez Compass Point

Ouais. OK, c'est logique. Et pour faire suite à la question de Doug, Mike, à propos de Resi Credit, vous savez, dans la mesure où les prix du point de départ changent, y a-t-il théoriquement un point où vous trouveriez, et je suppose que je comprends que c'est un point tout à fait théorique, vous trouveriez les opportunités de sécurité secondaires plus attrayantes et si c'était le cas, reviendriez-vous aux titres plutôt qu'aux actifs créés de manière organique ?

Mike Haylon

Oui, et c'est ce que je pense. Merci, Jason. Je pense que c'est ce que nous avons démontré au premier trimestre, où il y a eu une croissance significative. Une partie du portefeuille de la CRE CLO, qui s'élevait à 395 millions d'euros, l'était. Il s'agissait, vous savez, d'une réallocation suite au resserrement de l'agence MBS au début du mois de janvier, compte tenu de l'annonce du GSE, qui s'est resserré de 5 à 10 points de base. Nous l'avons ensuite retiré et redéployé au premier trimestre. Nous avons également participé activement à l'achat de produits non QNB1 sur des étagères tierces.

Nous étions également actifs en achetant des A2s, des MPL et des RPL non classés, qui se situaient à l'époque entre 13 et 14 % de ROE. Aujourd'hui, la plupart des titres tiers que nous voyons ont un rendement des capitaux propres de 11 à 12 %. Le deuxième trimestre est en fait un très bon environnement pour montrer à quel point il est important d'avoir une entité de fabrication. Ainsi, si vous regardez les écarts réels, les écarts AAA, comme Dave l'a mentionné lors de l'appel, ils se sont resserrés de 10 points de base, d'un trimestre à l'autre, au niveau AAA. Au niveau BBB, les écarts étaient en fait inférieurs de 25 points de base.

La courbe de crédit s'est en fait aplatie. Je pense donc que ce trimestre a reflété notre capacité à abandonner les titres de tiers et à continuer d'investir dans les actifs propres que nous détenons. Une meilleure ligne de mire et nous sommes également en mesure de définir ces marges. Mais oui, je pense que nous disposons d'un modèle d'allocation de capital flexible, à la fois pour les trois activités proprement dites, mais également pour les trois activités. Donc, si cela se présente, nous avons certainement la perspicacité et le personnel nécessaires pour en tirer parti.

OPÉRATEUR

D'accord, merci beaucoup. Merci, Jason. Nous passerons ensuite à Hongliang Zhang chez J.P. Morgan.

Hongliang Zhang, analyste chez J.P. Morgan

Ouais. Salut les gars, je suppose que pensez-vous de votre capacité à exploiter les marchés boursiers au cours actuel de votre action ?

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Eh bien, écoutez, les trois critères, évidemment, le prix par rapport aux actifs comptables doivent être attractifs. Et comme je l'ai dit tout à l'heure, nous devons être en mesure de nourrir les entreprises. Donc, lorsque nous examinons le cours de l'action, nous pensons certainement qu'il mérite une prime, compte tenu de ce que nous avons créé, de la valeur de la franchise et du fait que personne ne peut reproduire ce que nous pouvons faire dans notre palmarès. Vous savez, nous venons de terminer le 11e trimestre consécutif de rendement économique positif et les investisseurs l'évaluent.

Lorsque notre prime n'est pas très élevée, elle est modeste. Nous pensons qu'elle est en fait faible compte tenu de la création de valeur, de ce que nous avons construit et de notre capacité propriétaire à acquérir des actifs et à les gérer. Et lorsque nous cherchons à lever des capitaux, nous voulons faire preuve de douceur à l'égard du marché. Nous avons collecté près de 450 millions de dollars le trimestre dernier. Nous avons été très, très doux en ce qui concerne notre empreinte. Nous n'étions pas sur le marché les jours où l'action n'était pas performante. Notre pourcentage de volume était très faible.

Et en fait, l'augmentation de capital globale représentait, vous savez, un peu plus de deux pour cent et demi de l'encours, ce qui, par rapport à, vous savez, certains participants au, dans l'espace, est très faible en pourcentage du plafond, en pourcentage du capital global. C'est ainsi que nous allons nous comporter. Nous ne voulons pas perturber le cours de l'action. Nous devons nous assurer de pouvoir acheter des actifs et nous devons nous assurer que nous pouvons générer des rendements positifs. Et dans la mesure où c'est disponible, que nous faisons preuve de douceur et que nous respectons le stock, nous continuerons à le faire.

Hongliang Zhang, analyste chez J.P. Morgan

J'ai compris. Merci.

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Merci, Hong Ling. Fais de notre mieux à Rick, s'il te plaît.

OPÉRATEUR

Nous allons passer à la prochaine question de Trevor Cranston de Citizens JMP.

Trevor Cranston, analyste chez Citizens JMP

Merci. Encore une question. En ce qui concerne le crédit résidentiel, vous avez indiqué que vous aviez été en mesure de fixer le prix de quelques transactions importantes non liées à la gestion de la qualité. À l'approche du second semestre, j'étais curieuse de savoir s'il existe un type de garantie en particulier sur lequel vous vous concentrez comme la meilleure opportunité de déployer des capitaux. Et en général, si vous constatez une grande dispersion des rendements ajustés au risque disponibles entre les différents types de garanties sur lesquels vous vous concentrez.

Mike Haylon

Oui, merci. Merci, Trevor. Voici Mike. Comme Dave l'a mentionné, nous avons proposé 25 offres, soit 14,2 milliards de dollars. De ce nombre, 70 % ne concernent pas le QM et le DSCR. Cela restera la principale garantie qu'Annaly Capital Management est bien placée pour acheter. Nous pensons toujours que c'est en fait le ROE le plus élevé, mais c'est aussi le capital le plus élevé que vous pouvez engager, vous savez, par rapport à certains de ces autres produits. Donc, des prêts d'agence occupés par leur propriétaire, des prêts aux investisseurs, des HELOC, des secondes fermées.

Ils ne sont pas aussi évolutifs pour le moment. Et l'infrastructure constitue en grande partie notre avantage concurrentiel. Il fait face à ces 350 initiateurs. Notre base de coûts est donc inférieure, car nous sommes en mesure d'acheter beaucoup plus profondément dans la chaîne. Je pense donc que ce que nous voulons vraiment dire, c'est que nous avons, vous savez, la capacité de nous adapter à d'autres domaines du marché du crédit résidentiel. Mais la gestion non-QM et la DSCR resteront vraiment, vous savez, les compétences de base de l'entreprise en termes de, vous savez, certains de nos objectifs, vous savez, car cette année, il s'agissait vraiment de conclure des contrats plus importants.

Dave l'a donc mentionné à nouveau dans le script. Mais vous savez, nous avons conclu un contrat d'un milliard de dollars. C'était le cas, il ne s'agissait pas de QM 8, puis nous avons conclu un autre contrat d'un milliard de dollars en deux semaines, hors QM 9. Cela n'est en grande partie que le reflet de la croissance du marché lui-même. Il y a déjà eu 65 milliards de dollars d'émissions non liées à la gestion de la qualité cette année, soit probablement plus de 100 milliards de dollars. Cela représente donc 40 % de l'ensemble du marché du crédit résidentiel. Mais cela reflète en grande partie le travail acharné de notre équipe en termes de titrisation OBX.

Nous traitons nos investisseurs comme des partenaires commerciaux. Notre vision à long terme consiste à essayer d'accroître la demande pour nos titrisations, ce qui nous a permis de réaliser ces transactions d'un milliard de dollars. Nous voulons certainement que nos actionnaires bénéficient des meilleures conditions économiques, mais je pense que nous agissons de manière un peu plus équitable que certains de nos pairs. Nous n'essayons pas de renforcer et de tester chaque offre que nous proposons. Nous voulons que nos investisseurs et nous-mêmes abandonnions ces transactions et que nous nous sentions satisfaits du processus et de l'expérience.

Et cela s'explique par le fait que nous proposons en moyenne trois offres et demie par mois. Cela ne nous profite donc pas que nos investisseurs n'aient pas une expérience vraiment solide. Je pense donc que nous nous sentons vraiment bien dans notre position. Le montant moyen des transactions hors QM s'élève cette année à plus de 900 millions de dollars. Aucune autre entreprise ne peut dire cela. Et nous aimerions vraiment passer à une émission programmatique dans le cadre de laquelle nous effectuons une transaction de plus d'un milliard de dollars.

Et vous savez, l'augmentation du marché hors QM, ainsi que de notre base d'investisseurs, ont également augmenté. Plus de 250 investisseurs ont participé à la plateforme de titrisation OBX depuis 2018. Et pour notre transaction moyenne, je dirais qu'entre 45 et 50 investisseurs différents participent à nos transactions hors QM. C'est donc là que nous voyons la majeure partie des opportunités. Mais vous savez, nous pouvons, nous pouvons passer à d'autres canaux secondaires, comme nous l'avons montré ici ce trimestre.

Trevor Cranston, analyste chez Citizens JMP

J'ai compris. OK. Très utile. couleur. Merci

Mike Haylon

Merci Trevor.

OPÉRATEUR

Nous passerons ensuite à Kenneth Lee de RBC Marchés des Capitaux.

Kenneth Lee, analyste chez RBC Marchés des Capitaux

Hé, bonjour. Merci d'avoir répondu à ma question. Encore une question sur la récente augmentation du dividende. Vous souhaitez avoir votre opinion sur la résilience ou sur la façon dont vous pensez de la résilience du pouvoir bénéficiaire, en particulier dans le contexte d'une incertitude géopolitique persistante et d'un aplatissement de la courbe des taux. Merci.

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Sûr. Comme je l'ai mentionné plus tôt, Ken, nous prenons la décision relative aux dividendes très au sérieux et notre conseil d'administration y réfléchit très attentivement. Et nous mettons l'accent sur l'environnement pour nous assurer que le dividende est rentable. Nous espérons être en mesure de couvrir le dividende sur une certaine période. Vous savez, il y aura des trimestres où nous le gagnerons et peut-être que nous pourrions, vous savez, être au top ou même un peu en dessous. Mais à plus long terme, avec toutes les informations dont nous disposons aujourd'hui, nous prévoyons de percevoir le dividende et c'est ce qui a motivé la décision de l'augmenter. Aujourd'hui, il y a beaucoup d'incertitude. Nous vivons toujours sous la patte de lion, pour ainsi dire, en ce qui concerne l'environnement géopolitique et la volatilité. Volatilité. Mais d'une manière générale, cela nous fait du bien. Nous avons donc pris la décision et nous nous attendons à ce qu'elle soit une bonne décision.

Kenneth Lee, analyste chez RBC Marchés des Capitaux

J'ai compris. C'est très utile là-bas. Et juste un suivi, si vous me le permettez. Vous avez mentionné les remarques préparées qui se répercutent légèrement sur la hausse des soldes des prêts au sein des MSR. Je me demandais si vous pouviez nous en dire un peu plus à ce sujet, sur certaines des motivations qui le sous-tendent. Merci.

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Oui. Et comme je l'ai mentionné à nouveau, nous utilisons un modèle de coûts à peu près entièrement variable. Nous payons donc un coût fixe par prêt pour que nos garanties soient sous-traitées, de sorte que cela ait un impact sur les variations de rendement en fonction du montant moyen réel des prêts remboursés. Cela a donc, vous savez, moins d'impact sur un solde de prêt plus élevé que sur un solde de prêt plus faible. Nous avons donc constaté que les coûts que nous payons sont vraiment les meilleurs de leur catégorie, entre le coût marginal du secteur et une marge bénéficiaire marginale, par opposition à un coût plus proche du coût moyen de l'industrie. Le coût de maintenance de notre portefeuille est donc, selon nous, nettement inférieur au coût moyen du secteur grâce à l'utilisation de sous-traitants. Encore une fois, parce que nos prix sont calculés à des coûts marginaux auxquels s'ajoute une marge bénéficiaire.

Désormais, lorsque des portefeuilles sont mis sur le marché, les participants qui remboursent leurs propres prêts modélisent les choses à leur coût marginal. Ils sont donc beaucoup plus agressifs en ce qui concerne les garanties à faible solde de prêt. Ainsi, notre vente d'un solde de prêt faible et l'achat d'un solde de prêt élevé constituent une reprise totale de l'économie et du rendement pour nous, lorsque vous remboursez vos propres prêts. Vous devez vraiment garder les unités sur la plateforme. C'est vrai. Nous pouvons être un acheteur opportuniste lorsque ces autres participants sont des acheteurs forcés. Est-ce que cela a du sens ?

Kenneth Lee, analyste chez RBC Marchés des Capitaux

Oui, c'est logique. C'est très utile là-bas. Merci encore.

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

Merci, Ken.

OPÉRATEUR

Et c'est ainsi que s'achève notre session de questions-réponses. Je vais maintenant redonner la parole à David pour les remarques de clôture.

David Finkelstein, directeur général et co-directeur des investissements

J'apprécie beaucoup, Audra. Et merci à tous de vous joindre à nous. Et profitez bien du reste de votre été, nous vous reparlerons bientôt.

OPÉRATEUR

C'est ainsi que s'achève la conférence téléphonique d'aujourd'hui. Merci de votre participation. Vous pouvez maintenant vous déconnecter.

Avertissement : Cette transcription est fournie à titre informatif uniquement. Bien que nous nous efforcions d'assurer l'exactitude, cette transcription automatique peut contenir des erreurs ou des omissions. Pour les déclarations officielles de la société et les informations financières, veuillez vous référer aux documents déposés par la société auprès de la SEC et aux communiqués de presse officiels. Les déclarations des entreprises participantes et des analystes reflètent leurs points de vue à la date de cet appel et sont susceptibles d'être modifiées sans préavis.