Appel sur les résultats du deuxième trimestre 2026 d'AGNC Investment : transcription complète

AGNC Investment (NASDAQ : AGNC) a publié ses résultats financiers du deuxième trimestre mardi. La transcription de la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre de la société est fournie ci-dessous.

Cette transcription vous est proposée par les API Benzinga. Pour accéder en temps réel à l'intégralité de notre catalogue, rendez-vous sur https://www.benzinga.com/apis/ pour une consultation.

Visionnez le webcast à l'adresse https://edge.media-server.com/mmc/p/2an7mheb/

Résumé

AGNC Investment Corp a enregistré un solide rendement économique de 6,7 % pour le deuxième trimestre 2026, grâce à un dividende stable et à une augmentation de la valeur comptable tangible par action.

La société a souligné la surperformance de l'agence MBS par rapport aux bons du Trésor américain pour le cinquième trimestre consécutif, en l'attribuant à l'amélioration des facteurs techniques et à la réduction de la nouvelle offre nette.

L'orientation stratégique d'AGNC reste axée sur une gestion disciplinée des risques et une allocation de capital, avec une approche prudente en matière de levée de capitaux dans un contexte de volatilité des marchés.

La société maintient une vision positive de l'agence MBS, s'attendant à une dynamique favorable de l'offre et de la demande afin d'améliorer ses performances au second semestre.

La direction a noté l'impact des incertitudes géopolitiques et des éventuelles hausses des taux de la Fed sur l'environnement d'investissement, mais reste optimiste quant aux fondamentaux sous-jacents du marché hypothécaire.

Transcription complète

OPÉRATEUR

Bonjour et bienvenue à l'appel aux actionnaires d'AGNC Investment Corp., deuxième trimestre 2026. Tous les participants seront en mode écoute uniquement. Si vous avez besoin d'aide, veuillez contacter un spécialiste des conférences en appuyant sur la touche étoile suivie de zéro. Après la présentation d'aujourd'hui, vous aurez l'occasion de poser des questions. Pour poser une question, vous pouvez appuyer sur l'étoile puis sur une étoile de votre téléphone à clavier. Pour retirer votre question, veuillez appuyer sur l'étoile puis sur deux. Veuillez noter que cet événement est en cours d'enregistrement.

Je voudrais maintenant donner la parole à Katie Turlington, chargée des relations avec les investisseurs. Allez-y, s'il vous plaît.

Katie Turlington, Relations avec les investisseurs

Merci à tous d'avoir participé à la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre 2026 d'AGNC Investment Corp. Avant de commencer, j'aimerais passer en revue la déclaration relative à la sphère de sécurité. Cette conférence téléphonique et le diaporama correspondant contiennent des déclarations qui, dans la mesure où elles ne sont pas des récitations de faits historiques, constituent des déclarations prospectives au sens de la Private Securities Litigation Reform Act de 1995. Toutes ces déclarations prospectives sont destinées à être soumises à la protection de la sphère de sécurité prévue par la Reform Act.

Les résultats et les résultats réels pourraient différer sensiblement de ces prévisions en raison de l'impact de nombreux facteurs indépendants de la volonté de l'AGNC. Toutes les déclarations prospectives incluses dans cette présentation sont faites uniquement à la date de cette présentation et sont sujettes à modification sans préavis. Certains facteurs susceptibles de faire en sorte que les résultats réels diffèrent sensiblement de ceux contenus dans les déclarations prospectives sont inclus dans les rapports périodiques d'AGNC déposés auprès de la Securities and Exchange Commission.

Des copies sont disponibles sur le site Web de la SEC à l'adresse SEC.gov. Nous déclinons toute obligation de mettre à jour nos déclarations prospectives, sauf si la loi l'exige. Participants à l'appel : Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements ; Bernie Bell, vice-président principal et directeur financier ; et Sean Reid, vice-président exécutif chargé de la stratégie et du développement de l'entreprise. Sur ce, je vais donner la parole à Peter Federico.

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Bonjour et merci à tous d'avoir participé à notre conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre. L'environnement d'investissement au deuxième trimestre est resté difficile, l'escalade de la rhétorique et des hostilités entre les États-Unis et l'Iran ayant largement dicté la performance des marchés financiers. Le trafic maritime dans le détroit d'Ormuz étant très limité, la hausse des prix de l'énergie et les perturbations de la chaîne d'approvisionnement ont été les principales préoccupations macroéconomiques du trimestre.

Ces inquiétudes ont entraîné une hausse des rendements des bons du Trésor, un aplatissement de la courbe des taux et les perspectives du marché en matière de politique monétaire, qui ont fait passer des baisses de taux à des hausses de taux d'ici la fin de l'année. Malgré l'incertitude géopolitique et macroéconomique élevée et l'évolution baissière du climat obligataire au cours du trimestre, AGNC a généré un solide rendement économique de 6,7 %, composé de notre dividende mensuel attractif et de l'amélioration de notre valeur comptable tangible par action ordinaire.

Il convient également de noter que le dividende mensuel en actions ordinaires que nous avons versé au début du mois marquait le 75e versement mensuel consécutif de dividende de 0,12 dollar par action, un bilan de performance qui, selon nous, illustre la valeur de l'approche disciplinée d'AGNC en matière de gestion des risques et de construction de portefeuille dans un large éventail d'environnements d'investissement. L'amélioration de notre valeur comptable tangible a été stimulée par la solide performance de l'agence MBS, qui a généré un rendement excédentaire positif des bons du Trésor américain pour le cinquième trimestre consécutif. Ce palmarès de surperformance sur cinq trimestres est inhabituel et particulièrement remarquable. Et compte tenu de la qualité de crédit similaire de ces deux classes d'actifs, le catalyseur de la performance favorable de l'agence MBS a été l'amélioration de facteurs techniques. Le taux hypothécaire primaire restant supérieur à 6,5 %, la nouvelle offre nette de l'agence MBS devrait chuter cette année à environ 150 milliards de dollars, soit nettement moins que les estimations d'approvisionnement du début de l'année.

Les taux hypothécaires élevés ont également entraîné un ralentissement des taux de remboursement anticipé. En conséquence, le ruissellement de MBS provenant du portefeuille de la Fed sera inférieur aux prévisions cette année. Dans un contexte de baisse de l'offre, la demande de titres adossés à des prêts hypothécaires d'agence est restée forte au cours des six premiers mois de l'année. Les entrées de fonds obligataires ont totalisé plus de 400 milliards de dollars, soit environ le double du rythme de l'année dernière. Une part importante de ces entrées est investie dans des titres adossés à des hypothèques d'agence et constituent une source importante de demande.

Les banques, les investisseurs étrangers et les REIT devraient également tous continuer à être des acheteurs nets de l'agence MBS pendant le reste de l'année. Enfin, compte tenu de la détérioration des perspectives en matière de crédit privé et de la mise à rude épreuve des valorisations boursières en raison de nombreuses mesures, la demande d'actifs obligataires de haute qualité devrait rester forte, voire augmenter à court terme. Nous prévoyons que cette dynamique favorable de l'offre et de la demande deviendra plus évidente au fil du temps et bénéficiera à la performance de l'agence MBS au second semestre de l'année.

Une autre considération importante qui façonne les perspectives de l'agence MBS est la valeur intéressante que cette classe d'actifs offre par rapport aux obligations d'entreprises. Au deuxième trimestre, les obligations de sociétés ont été de loin le secteur obligataire le plus performant, surpassant de manière significative les bons du Trésor américain et l'agence MBS. L'indice Bloomberg Investment Grade Corporate et l'indice Bloomberg U.S. High Yield ont terminé le deuxième trimestre avec des écarts par rapport aux bons du Trésor américain de 75 et 290 points de base, respectivement, des niveaux parmi les plus bas jamais enregistrés. Étonnamment, ces niveaux de spread historiquement serrés surviennent à un moment où les émissions d'entreprises devraient dépasser 1,1 billion de dollars cette année, faisant de 2026 la plus importante année d'émission de titres de créance d'entreprise. Compte tenu de l'amélioration du contexte technique et malgré un risque géopolitique élevé, nos perspectives pour l'agence MBS restent encourageantes. Les spreads MBS des agences ont peu évolué cette année et continuent d'être importants par rapport aux niveaux historiques malgré une offre inférieure aux prévisions et une demande supérieure aux prévisions.

Les écarts des taux d'intérêt des entreprises, en revanche, se sont rétrécis au cours du premier semestre et sont restreints par rapport aux niveaux historiques, malgré des émissions records et des inquiétudes croissantes en matière de crédit. Une fois que le niveau élevé actuel d'incertitude géopolitique et monétaire se sera atténué, nous pensons que cette dynamique constructive deviendra plus apparente et se traduira au fil du temps par une performance favorable des MBS des agences. De plus, nous pensons qu'AGNC est bien placée pour continuer à générer de solides rendements ajustés au risque pour ses actionnaires dans cet environnement.

Sur ce, je vais maintenant donner la parole à Bernie Bell, notre directeur financier, pour discuter plus en détail de nos résultats financiers.

Bernie Bell, vice-président principal et directeur financier

Merci, Peter. Pour le deuxième trimestre, AGNC a déclaré un bénéfice global de 0,52$ par action ordinaire. Notre rendement économique des capitaux propres corporels ordinaires a été de 6,7 % pour le trimestre, composé de 36 cents de dividendes déclarés par action ordinaire et d'une augmentation de 20 % de la valeur comptable nette tangible par action en raison de la surperformance des prêts hypothécaires par rapport à nos couvertures de taux d'intérêt. Le rendement total de nos actions pour le trimestre a été encore plus favorable, à 12,3 %, les dividendes ayant été réinvestis, ce qui porte notre rendement boursier total sur un an à 36,1 %.

À la fin de la semaine dernière, notre valeur comptable nette tangible par action ordinaire était en baisse d'environ 1 %, soit un peu moins de 2 %, déduction faite de notre dividende mensuel cumulé pour juillet. L'effet de levier final et moyen est resté inchangé à 7,4 fois les capitaux propres corporels pour le trimestre et nous avons terminé la période avec 7,5 milliards de dollars de liquidités inutilisées et les MBS d'agence représentant 62 % des capitaux propres corporels. L'écart net et le bénéfice nominal ont totalisé 0,40$ par action ordinaire pour le trimestre, en baisse de 0,02$ par rapport au premier trimestre.

Cette baisse reflète principalement une baisse de 6 points de base de notre écart d'intérêt net, due à la baisse des rendements des actifs résultant du repositionnement du portefeuille, partiellement compensée par une légère baisse des coûts de financement. Le CPR sur la durée de vie moyenne projetée de notre portefeuille a diminué de 170 points de base pour atteindre 8,6 % à la fin du trimestre en raison du repositionnement des coupons et à déterminer par rapport au repositionnement du pool spécifié. Les CPR réels sont restés largement inchangés à 13 % pour le trimestre. Enfin, au cours du deuxième trimestre, nous avons continué à gérer activement notre capital au profit des actionnaires existants, en émettant 167 millions de dollars d'actions ordinaires dans le cadre de notre programme d'offre sur le marché à une prime significative par rapport à la valeur comptable nette tangible par action, tout en maintenant une approche disciplinée et opportuniste en matière d'émission de capital. Sur ce, je vais maintenant redonner la parole à Peter pour discuter plus en détail de notre portefeuille.

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Merci, Bernie. Dans l'ensemble, au deuxième trimestre, l'agence MBS a surperformé à la fois les couvertures basées sur les bons du Trésor et les couvertures basées sur des swaps, mais l'ampleur de cette surperformance a considérablement varié selon le coupon. La hausse du coupon et du coupon de production MBS a enregistré la plus forte surperformance, la hausse des taux d'intérêt ayant atténué à la fois les problèmes d'approvisionnement et de remboursement anticipé. La surperformance des coupons plus élevés par rapport aux coupons plus bas a également entraîné une inversion de la performance des coupons au premier trimestre.

Les écarts de swap s'étant élargis au deuxième trimestre, les MBS couverts par des swaps ont également enregistré de meilleurs résultats que les MBS couverts par des titres du Trésor. À la fin du trimestre, l'écart de spread entre un titre adossé à une hypothèque à coupon actuel et une combinaison de couvertures sur la courbe des swaps était d'environ 145 points de base. À ce niveau de spread, l'agence MBS se négocie près du milieu de notre fourchette prévue de 120 à 160 points de base. À la fin du trimestre, la valeur de marché de notre portefeuille d'actifs totalisait 97 milliards de dollars.

Au cours du trimestre, nous avons acheté pour 2,2 milliards de dollars de pools déterminés principalement par des coupons intermédiaires au début du trimestre. Nous avons également vendu des MBS à coupon inférieur et acheté des MBS à coupon plus élevé afin de préserver les gains résultant de la solide performance des coupons bas au premier trimestre et de tirer parti de l'avantage de rendement associé à des coupons plus élevés, compte tenu des attentes d'un environnement de prépaiement plus favorable. En conséquence, le coupon moyen pondéré de notre portefeuille est passé à 5,04 %.

Le pourcentage d'actifs présentant des caractéristiques de remboursement anticipé favorables a également légèrement augmenté pour atteindre 79 %. Le solde notionnel de notre portefeuille de couverture s'élevait à 66 milliards de dollars à la fin du trimestre, en légère hausse par rapport au trimestre précédent en raison de l'ajout de couvertures basées sur les bons du Trésor à moyen et à long terme. Avec l'échéance de 3 milliards de dollars de couvertures basées sur les swaps et les couvertures supplémentaires basées sur les bons du Trésor, l'allocation globale de notre portefeuille aux couvertures basées sur les swaps est tombée à 66 % à la fin du trimestre.

Enfin, nous avons terminé le trimestre avec un écart de duration de 0,7 an, inchangé par rapport au trimestre précédent. Nous continuons de privilégier les opérations avec un écart de duration positif compte tenu du niveau actuel des taux d'intérêt, du profil de convexité de notre portefeuille et de la corrélation attendue entre les écarts hypothécaires et les taux d'intérêt. Sur ce, nous allons maintenant passer à l'appel à vos questions.

OPÉRATEUR

Nous allons maintenant commencer la session de questions-réponses. Pour poser une question, vous pouvez appuyer sur l'étoile puis sur une étoile de votre téléphone à clavier. Si vous utilisez un haut-parleur, veuillez prendre votre appareil avant d'appuyer sur les touches. Pour retirer votre question, veuillez appuyer sur l'étoile puis sur deux. À ce stade, nous allons faire une pause momentanée pour constituer notre liste. La première question vient de Doug Carter de BTIG. Allez-y, s'il vous plaît.

Doug Carter, analyste

J'espère que vous pourriez parler des rendements actuels des investissements supplémentaires par rapport aux niveaux d'écart actuels et, vous savez, de l'impact de la capacité à lever des capitaux à votre évaluation actuelle sur la façon dont vous envisagez les rendements.

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Sûr. Bonjour, Doug, et bon retour. Oui, tout d'abord, en termes de rendements marginaux sur les nouvelles opportunités d'investissement, comme je l'ai mentionné, nous avons terminé le trimestre avec des écarts. J'aime les regarder par rapport à la combinaison de la courbe de swap. Je pense que c'est une comparaison importante au fil du temps. Je l'ai dit à 145 points de base, ils sont probablement plus proches de 150 points de base ce matin. Pour les bons du Trésor, ils se situent probablement dans la fourchette de 120 points de base. Les rendements dépendront donc évidemment de la combinaison de couvertures que nous utiliserons dans l'environnement actuel.

Étant donné que nos couvertures basées sur les swaps sont aujourd'hui légèrement inférieures, à environ 65 %, les investissements marginaux à l'avenir seront probablement davantage couverts par des swaps. Donc, de ce point de vue, si vous examinez des rendements compris entre 130 et 150 points de base, vous obtenez des ROE, lorsque vous les exploitez comme nous les exploitons sept ou sept fois et demie, probablement entre 15 et 17 %. Cela correspond donc parfaitement à l'économie de notre dividende.

Et du point de vue du capital, vous remarquerez que notre activité de capital a été un peu plus faible ce dernier au deuxième trimestre par rapport à certains trimestres précédents. Et comme je l'ai déjà dit, ce n'est pas surprenant. Nous adoptons une approche très disciplinée et opportuniste en matière de levée de capitaux. Il n'y a pas de cours prédéfini, et nous laisserons l'économie du marché et l'environnement orienter notre décision. Au deuxième trimestre, nous avions l'impression que notre action se négociait un peu à la hausse.

Et il est évident que l'expérience des actionnaires est très importante pour nous. Nous ne voulons pas que l'activité de nos guichets automatiques interfère avec la façon dont nos actions se négocient. Et en fait, Bernie a indiqué au deuxième trimestre que notre rendement boursier total était d'un peu plus de 12 %. Je pense que c'est la preuve qu'une réduction au deuxième trimestre était appropriée. À l'avenir, nous allons simplement adopter la même approche opportuniste. Les rendements sont bons sur le marché. Nous sommes confrontés à une certaine volatilité à laquelle nous devons encore faire face, ce qui est toujours négatif.

Mais les fondamentaux sous-jacents semblent bons de notre point de vue. Et il est certain que si nous pouvons continuer à lever des capitaux d'une manière qui profite à nos actionnaires existants, nous y parviendrons. Mais dans le même temps, notre taille, notre envergure et nos liquidités sont déjà excellentes. Nous sommes donc très satisfaits de notre situation et nous sommes heureux d'être dans une position qui nous permet de continuer à utiliser les activités de capital afin de générer de la valeur supplémentaire pour nos actionnaires.

Doug Carter, analyste

Super. Merci beaucoup pour cette réponse, Peter.

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Sûr. Merci, Doug.

OPÉRATEUR

Merci La prochaine question vient de Crispin Love avec Piper Sandler. Allez-y, s'il vous plaît.

Crispin Love, analyste chez Piper Sandler

Merci Bonjour, Peter, merci d'avoir répondu à la question. Et dans vos remarques, vous avez expliqué à quel point l'environnement d'investissement était difficile. Les incertitudes macroéconomiques sont nombreuses, mais les résultats sont solides. Les caractéristiques techniques de l'agence MBS sont bonnes. Dans cette optique, pouvez-vous nous parler des perspectives actuelles en matière de paysage ? Parce que certaines choses que nous avons pu constater pourraient entraîner une hausse des taux d'intérêt avec la présidence de la Fed de Warsh, ce qui constituerait une nouvelle couche d'incertitude.

La courbe est plate et pourrait connaître quelques hausses de taux. Je suis curieux de savoir ce que vous pensez de l'impact de ces facteurs sur les perspectives du second semestre.

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Oui, il ne fait aucun doute qu'en fait, si vous revenez à certains des commentaires que j'ai faits au début de l'année, il y a des raisons d'être optimiste et le marché est confronté à des défis. Et les deux défis se sont en fait en quelque sorte aggravés, à mon avis. Et les deux défis, c'est qu'au deuxième trimestre, la situation s'est aggravée. Les deux défis sont que nous sommes confrontés à un risque géopolitique élevé, ce qui entraîne de la volatilité du marché et de tous les marchés financiers. Et c'est toujours négatif du point de vue du marché hypothécaire.

Le second, qui, selon moi, s'est en quelque sorte détérioré, concerne les perspectives de la politique monétaire. Et la situation s'est détériorée au deuxième trimestre parce que nous avons clairement d'autres préoccupations liées à l'inflation à prendre en compte, si vous voulez, sur le marché en ce qui concerne les prix de l'énergie liés à la guerre et la manière dont cela pourrait influencer la politique monétaire de la Fed. Mais nous savons également que nous avons un nouveau président de la Fed qui a adopté une approche différente et a certainement communiqué un message beaucoup plus colporteur au départ que ce que le marché avait prévu, je pense.

Dans l'ensemble, la politique monétaire est passée de deux assouplissements à deux resserrements, ce qui représente une évolution de 100 points de base des anticipations de politique monétaire, une évolution assez spectaculaire en un trimestre. Ce sont là les points négatifs, et ces points négatifs sont encore présents depuis un certain temps. Mais comme je l'ai indiqué dans mes remarques préparées, je pense que lorsqu'on regarde au-delà de ces aspects négatifs, je pense que le marché fait vraiment du bon travail en regardant au-delà de ceux-ci, en particulier en ce qui concerne l'inflation et la guerre.

Et vous pouvez constater que, comme les taux sont plus élevés, mais pas sensiblement plus, et que les cours des actions restent très élevés, tous ces éléments sont positifs. Le marché regarde au-delà de cela. Les fondamentaux sous-jacents du marché hypothécaire ont en fait continué de s'améliorer de manière séquentielle au cours des deux premiers trimestres. Et elle est plus prononcée aujourd'hui qu'elle ne l'a été, notamment parce que les perspectives d'approvisionnement, comme je l'ai dit, sont nettement inférieures. Nous parlons d'une réduction de l'offre de prêts hypothécaires de 100 à 150 milliards de dollars cette année.

Et je ne vois aucune raison de penser que la demande va diminuer au second semestre. Je pense que la demande va rester élevée. Et maintenant, lorsque vous regardez l'agence MBS par rapport aux entreprises, c'est une toile de fond assez fascinante. Il faut juste du temps pour les résoudre. En outre, au deuxième trimestre, le deuxième trimestre a tendance à être en quelque sorte la pire saison pour les activités hypothécaires, le trimestre le plus actif. La saison devrait donc s'améliorer plus tard dans l'année.

J'espère que les deux points négatifs que j'ai mentionnés et que vous soulignez finiront par se calmer. Une fois que cela se produira, je pense que les gens se rendront compte que les fondamentaux sous-jacents des prêts hypothécaires sont vraiment intéressants. Et je pense que cela finira par entraîner un resserrement des écarts hypothécaires. Je vais donc m'arrêter là et vous laisser poser une question de suivi.

Crispin Love, analyste chez Piper Sandler

Super. Non, merci. J'apprécie cela. Ensuite, je voulais juste approfondir un peu plus l'activité d'émission d'actions que vous avez abordée dans la question précédente. Selon vos propres termes, vous avez eu une touche un peu plus légère au cours du quart-temps. Cela était-il dû davantage au fait de ne pas voir les bonnes opportunités d'investissement ou de ne pas vouloir perturber le cours du titre ? Et justement, cela modifie-t-il la stratégie en matière de levée de capitaux à moyen terme ? Parce que je pense que le trimestre précédent a enregistré le moins d'émissions par rapport aux dernières années, tous niveaux trimestriels confondus.

Et la réaction a été plutôt bonne. Je suis donc curieux de savoir si cela change quelque chose à l'avenir.

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Eh bien, ce n'était pas un changement dans notre comportement. Nous prenons toujours en compte ces facteurs et nous examinons toujours la façon dont nos actions se négocient. Et nous voulons que notre activité de guichet automatique et nos activités de levée de capitaux soient complémentaires à ce qui se passe avec le cours des actions. Donc, si nous assistons à de nombreuses enquêtes inversées pour nos actions, si nous constatons des volumes de négociation très élevés, très élevés alors que les investissements hypothécaires sont attrayants, alors c'est en quelque sorte l'environnement idéal pour être en mesure d'émettre sans perturber la façon dont votre action se négocie, d'obtenir des capitaux, de les déployer rapidement à des niveaux attrayants.

C'est le genre de choses que nous examinons toujours et que nous continuerons d'examiner. Nous n'avions tout simplement pas l'impression qu'ils étaient au deuxième trimestre. Ils se sont en quelque sorte alignés aussi bien que nous le voulions.

Crispin Love, analyste chez Piper Sandler

Super. Merci, Peter. Merci d'avoir répondu à la question.

OPÉRATEUR

D'accord, merci. La prochaine question vient de Marissa Lobo d'UBS. Allez-y, s'il vous plaît.

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Bonjour, Marissa.

Marissa Lobo, analyste chez UBS

Merci Merci. Bonjour. Rien qu'à regarder, les revenus à déterminer ont été meilleurs que prévu. Pouvez-vous expliquer en quoi cela modifie le taux limite pour la possession de pools spécifiques dans cet environnement tarifaire ?

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Oui, oui, j'en ai parlé le trimestre dernier et c'est toujours le cas. La spécialité du TBA s'est nettement améliorée cette année par rapport aux deux dernières années. Au cours des deux dernières années, la particularité du TBA a parfois été négative et il a été plus favorable de posséder des pools au bilan qu'à déterminer. Nous avons continué de constater des spécificités, en particulier en ce qui concerne les piscines Ginnie, et je pense que cela se poursuivra, et c'est une bonne opportunité pour nous sur le marché du TBA.

Au cours du dernier trimestre, nos revenus globaux en dollars étaient, en pourcentage, légèrement inférieurs à ceux du trimestre précédent en raison de certaines positions longues et courtes que nous avons détenues au premier trimestre. Mais je pense, d'une manière générale, qu'à l'avenir, la spécialité à confirmer restera attrayante par rapport au financement des prises en pension, peut-être plus conforme, en moyenne, aux moyennes à long terme de 10 à 20 points de base, à la spécialité générale à déterminer.

C'est donc une opportunité pour nous d'aller de l'avant, c'est certain.

Marissa Lobo, analyste chez UBS

D'accord, merci. Pour en revenir aux perspectives relatives aux écarts d'agence, vous avez parlé de la vigueur de l'offre et de la demande à l'origine d'une grande partie de ces perspectives. Dans quelle mesure cela dépend des achats de GSE, et les écarts pourraient-ils se creuser si l'activité du GSE reste inférieure aux attentes du marché ?

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Oui, c'est vraiment une bonne question. Et c'est important parce que si vous regardez ce qui est arrivé aux écarts hypothécaires, il est évident que les écarts hypothécaires se sont resserrés au deuxième trimestre et, comme je l'ai mentionné, en particulier lors du plus fort resserrement, de la plus forte surperformance, ce qui, à mon avis, a rendu l'évaluation de la performance des prêts hypothécaires un peu plus difficile au cours d'un trimestre. Plus les coupons sont élevés, diront-ils, les coupons de 5 et 6 % se sont vraiment bien comportés. Si vous les regardez, le rendement relativement excédentaire de l'indice Bloomberg se situait autour de 70 ou 80 points de base.

Alors que les coupons les plus bas, les coupons de 2 à 4 %, n'affichaient que 10 à 20 points de base de surperformance. Dans l'ensemble, cela continuera donc d'être le principal moteur. Demande-moi ça. Redonne-moi cette question parce que je suis juste un peu distrait. Où vouliez-vous en venir ? Avec le...

Marissa Lobo, analyste chez UBS

Il s'agit surtout de parler de l'activité du GSE. Dans quelle mesure vos perspectives dépendent-elles de...

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Merci pour cela. Ce qui est important au deuxième trimestre pour les GSE, c'est que les achats de GSE au cours des deux premiers mois du trimestre n'étaient en fait que très légèrement positifs par rapport à ce que nous savons des deux premiers mois. Ainsi, au deuxième trimestre, les écarts hypothécaires se sont globalement resserrés, mais l'activité d'achat du GSE était en fait relativement faible. Et c'est très important parce que je pense que cela indique que les GSE réagissent aux marchés comme nous le souhaiterions collectivement, c'est-à-dire lorsque les marchés sont perturbés et que les spreads augmentent, qu'elles interviennent et qu'elles achètent à un rythme plus agressif.

Et lorsqu'ils ne le font pas, comme au deuxième trimestre, ils abordent le marché de manière beaucoup plus légère. À l'avenir, d'après ce que nous savons, je pense que les GSE ont encore une activité d'achat d'environ 120 milliards de dollars. Je pense donc qu'ils ont de la poudre à l'avenir, ce qui, comme vous le soulignez, associé aux caractéristiques techniques sous-jacentes, constitue selon moi une bonne toile de fond pour les prêts hypothécaires.

Marissa Lobo, analyste chez UBS

Merci pour la réponse, Peter.

OPÉRATEUR

Merci La prochaine question vient de Jason Weaver de Jones Trading. Allez-y, s'il vous plaît.

Jason Weaver, analyste chez JonesTrading

Hé, bonjour. Merci d'avoir répondu à ma question. Hé, Peter. Donc, pour revenir au point que vous venez de soulever à la question précédente, celle de Marissa, compte tenu de ce que nous avons vu à propos de l'utilisation efficace du programme d'achat par les GSE pour plafonner les écarts, cela modifie-t-il votre processus ou peut-être celui de certains autres pairs lorsqu'il s'agit d'évaluer le montant approprié d'effet de levier ? Si le risque de baisse des prix est limité, pouvez-vous soutenir efficacement un niveau plus élevé pendant une courte période ?

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Oui, c'est une excellente question et nous en avons beaucoup parlé. Lorsque vous pensez à l'effet de levier, ce que vous êtes réellement : le principal facteur de votre profil d'endettement doit être votre évaluation de la situation des écarts hypothécaires et de la fourchette des écarts hypothécaires. On en parle tout le temps. Et dans la mesure où le marché est soumis à des forces, qu'il s'agisse de forces gouvernementales ou de GSE ou de mesures prises par le Trésor pour réduire la volatilité des écarts et limiter la hausse des écarts, toutes choses égales par ailleurs, cela devrait apporter plus de capitaux sur le marché et permettre aux investisseurs d'opérer avec un plus grand effet de levier.

La baisse de la volatilité des spreads, quelle qu'en soit la raison, est donc positive, ce qui nous permettrait, ainsi qu'au marché en général, de fonctionner avec un plus grand effet de levier, toutes choses égales par ailleurs. Le défi auquel nous sommes confrontés, comme vous le soulignez, est que les forces en place réduisent la volatilité des spreads. Nous devons toutefois faire face à l'incertitude de l'environnement macroéconomique, qui accroît en fait la volatilité, à la fois des taux d'intérêt et des écarts.

Mais vous avez raison, toutes choses étant égales par ailleurs, une plus faible volatilité des spreads nous permettrait de fonctionner avec un plus grand effet de levier et d'attirer davantage de capitaux privés sur le marché hypothécaire. Non, d'après ce que nous avons compris sur le reflex, je ne pense pas qu'il y ait d'autres modifications que celles qui ont déjà été proposées. Je pense que ce sujet est en quelque sorte clos. En ce qui concerne la réglementation de Bâle et les nouvelles règles de capital qui ont fait l'objet d'une proposition, d'après ce que nous avons entendu, la règle finale ressemblera probablement beaucoup à la règle proposée, qui est bonne pour les prêts hypothécaires. Comme je l'ai mentionné le trimestre dernier, je pense que lorsque vous examinez la nouvelle règle proposée, elle est positive pour le crédit hypothécaire.

Cela devrait permettre aux banques de détenir davantage de crédits hypothécaires à un moindre capital requis, ce qui serait positif. Il peut prendre différentes formes : il peut s'agir d'un prêt intégral ou de titres de marque privée. L'une ou l'autre de ces options présente toujours des avantages pour le marché des prêts hypothécaires d'agence, car cela signifie probablement que les banques peuvent désormais détenir des crédits hypothécaires de meilleure qualité sous ces deux formes moyennant des exigences de fonds propres inférieures à celles prévues par les règles de fonds propres précédentes.

Et cela représente un avantage net pour le marché hypothécaire. Merci

OPÉRATEUR

Merci La prochaine question vient de Bose George de KBW. Allez-y, s'il vous plaît.

Bose George, analyste chez KBW

Salut les gars. Bonjour Boze, encore une question sur les GSE. Je pense que le marché s'attendait plus tôt à ce qu'il atteigne ces plafonds d'ici la fin de l'année, ou simplement compte tenu du ralentissement du rythme, qu'en pensez-vous le plus récemment ?

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Je pense, Bose, que cela sera dû aux écarts hypothécaires et à la volatilité des écarts hypothécaires. Si nous avons une sauvegarde des écarts hypothécaires — si quelque chose se produit et que les écarts hypothécaires augmentent, disons qu'ils se situent à 150, et s'ils atteignent 160 ou 170 points de base pour la courbe des swaps ou un écart comparable par rapport aux bons du Trésor — je pense que vous verrez les GSE intervenir et les acheter à un rythme plus rapide. Et s'ils ne le font pas, je pense que vous les verrez maintenir leur discipline et garder leur poudre sèche, ce qui, à mon avis, est vraiment positif pour le marché.

Je veux dire, c'est exactement ce que le marché attend de cette activité. Et en fin de compte, c'est une bonne chose, car cela permet d'attirer une offre plus diversifiée sur le marché hypothécaire, ce qui, du point de vue de l'administration, constitue la fin de la partie. Vous voulez que leur activité soit complémentaire et non exagérée. Et c'est ce que c'est. C'est complémentaire. C'est vraiment utile pour rendre le prêt hypothécaire abordable. Les taux hypothécaires seraient plus élevés qu'ils ne le seraient autrement en l'absence de leur comportement.

C'est donc vraiment positif et je m'attends à ce que cela continue. Et ils ont la capacité d'avoir encore beaucoup de capacité aujourd'hui. Eux non plus — il n'est pas certain que les ATB soient pris en compte dans les limites de leur portefeuille. Ils peuvent donc bénéficier d'une flexibilité encore plus grande que ne le pense le marché, selon qu'ils détiennent des prêts hypothécaires sous forme de prêt ou sous forme à déterminer. Ce sont donc tous des points positifs.

Bose George, analyste chez KBW

OK, super. C'est tout pour moi, merci.

OPÉRATEUR

Merci La prochaine question vient de Trevor Cranston de Citizens JMP. Allez-y, s'il vous plaît.

Trevor Cranston, analyste chez Citizens JMP

Hé, merci. Bonjour. Bonjour, Trevor. Question sur le livre de couverture. Compte tenu de l'aplatissement de la courbe des taux et des perspectives de hausses potentielles de la Fed plus tard cette année, vous savez, il semble que l'exposition à la duration nette soit restée assez constante d'un trimestre à l'autre. Mais avez-vous modifié votre exposition à l'accentuation ou à l'aplatissement de la courbe, ou comment abordez-vous cette question compte tenu des perspectives de hausses potentielles de la Fed ? Merci.

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Oui, nous n'avons pas vraiment réagi à cet aplatissement. Et l'aplatissement a été important. De toute évidence, au deuxième trimestre, deux à dix points de base se sont aplatis d'environ 25 points de base ou presque. Il s'agissait donc d'une initiative vraiment importante. Et comme nous en avons parlé au cours des trimestres précédents et comme c'est toujours le cas, nous couvrons évidemment la courbe des taux. Nous utilisons une combinaison de couvertures, de sorte que nous n'avons pas beaucoup d'exposition aux courbes. Dans la mesure où nous positionnons nos couvertures parfois davantage vers des couvertures à long terme et moins vers des couvertures à court terme dans un environnement où la courbe des taux va s'accentuer, nous le faisons dans l'intention de couvrir le profil global de notre portefeuille.

Nous n'avons pas changé de point de vue. Et si nous n'avons pas changé cela, c'est que même si le marché est actuellement confronté à un resserrement des prix, nous les examinons de notre point de vue et pensons que le marché a peut-être surévalué le contexte actuel. Je pense qu'il sera difficile pour la Fed de relever ses taux d'intérêt, d'autant plus que le président vient d'annoncer la création de ces cinq groupes de travail et que le travail de ces groupes de travail, comme il l'a dit, ne sera en grande partie pas terminé avant probablement la fin de l'année.

Des travaux vraiment significatifs seront réalisés sur la manière dont la Fed mesure sa performance par rapport à ses objectifs d'inflation. En outre, il est évident que les derniers relevés d'inflation que nous venons d'obtenir donnent vraiment à la Fed la marge de manœuvre nécessaire pour rester stable pendant un certain temps. Et je pense que la Fed souhaiterait voir le travail de ce comité avant de prendre une quelconque décision en matière de politique monétaire. Nous pensons donc qu'une fois que les perspectives de guerre se seront stabilisées et que l'inflation et les prix de l'énergie se seront stabilisés, l'aplatissement de la courbe des taux survenu au deuxième trimestre ne se poursuivra probablement pas et reviendra probablement à une courbe des taux plus abrupte.

Trevor Cranston, analyste chez Citizens JMP

J'ai compris. OK, c'est utile.

OPÉRATEUR

Merci Merci. La prochaine question vient de Rick Shane de JP Morgan. Allez-y, s'il vous plaît.

Hong Zheng, analyste chez J.P. Morgan

Bonjour, c'est Hong Zheng qui remplace Rick. Je suppose que, compte tenu de l'adoption du projet de loi sur le logement et de tous les défis macroéconomiques que vous avez cités, envisagez-vous un environnement dans lequel la demande de logements pourrait augmenter d'ici la fin de l'année ? Et si oui, comment pensez-vous que cela pourrait se produire ?

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Oh, tu sais, c'est une question difficile. De notre point de vue, ce n'est pas le cas. Si nous examinons la situation économique et la situation des taux hypothécaires, soit six ans et demi ou un peu plus élevés, nous ne pensons pas que la demande augmentera au second semestre de l'année. En fait, d'un point de vue saisonnier, nous nous attendons à une sorte de baisse de la demande d'ici la fin de l'année. Ce serait donc en quelque sorte notre point de vue principal en ce moment.

Hong Zheng, analyste chez J.P. Morgan

J'ai compris. Merci.

OPÉRATEUR

Sûr. Merci. La prochaine question vient de Harsh Hemnani de Green Street. Allez-y, s'il vous plaît.

Harsh Hemnani, analyste chez Green Street

Merci. Vous avez donc mentionné les groupes de travail que la Fed vient de mettre en place. L'un d'eux figure dans la composition du bilan de la Fed. Quels changements, le cas échéant, attendez-vous de la part de ce groupe de travail en ce qui concerne les avoirs de la Fed en MBS et quel impact cela aurait-il, selon vous, sur le marché hypothécaire ?

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Oui, merci pour cette question, Harsh. Cela est lié au bilan de la Fed. Et tu as raison, il existe un groupe de travail là-dessus. Je pense que c'est l'un des deux groupes de travail vraiment intéressants. Je pense que la question liée à la façon dont ils mesurent l'inflation et la performance est évidemment très importante pour la politique monétaire. Et puis, évidemment de notre point de vue, le groupe de travail sur le bilan. Donc, en gros, je dirais que si l'on pense au bilan, celui-ci a culminé à 8,4 billions de dollars et qu'il est aujourd'hui un peu moins de 6,4 billions de dollars.

Et la Fed augmente à nouveau son bilan. Et ce qui est important, et je pense que c'est — vous pouvez le comprendre si j'écoute le président Warsh — c'est que la Fed augmente son bilan pour deux raisons. La première consiste à répondre à l'instabilité des marchés. Et c'est ce qu'ils ont fait tout au long de leur QE, et c'est pourquoi ils sont arrivés à 8,4 billions de dollars. Puis, une fois qu'ils l'ont ramené à peu près au niveau actuel, l'objectif du bilan est passé de la stimulation de la politique monétaire à la gestion des réserves.

Et l'utilisation qu'ils font de leur bilan pour l'instant, et ils augmentent leur bilan de 10 milliards de dollars par mois en bons du Trésor, afin de maintenir le bon montant de réserves dans le système. Les réserves bancaires s'élèvent à environ 3 billions de dollars et elles ont maintenant un bilan de 6,4 billions de dollars. Ce qu'ils font, c'est s'assurer qu'il y a, je cite, suffisamment de réserves dans le système pour permettre aux marchés financiers de rester stables. Et vraiment, quand je parle des marchés financiers, je parle du marché des prises en pension pour les bons du Trésor américain et l'agence MBS, et je fais en sorte que ce taux reste essentiellement dans la fourchette des fonds fédéraux. Ils veulent que ce taux de prise en pension se situe juste au milieu de leur objectif de fonds fédéraux. Le trimestre dernier, par exemple, pour les prêts hypothécaires, il était un peu élevé. Pour nous, je pense que c'était 3,74 %. Vous pouvez donc vous attendre à ce que le taux de prise en pension se situe autour de 3,65 %, 3,68 %. C'est ce que souhaite la Fed. Ils utilisent donc leur bilan pour maintenir cette stabilité.

Pour réduire leur bilan à l'avenir, et ils en ont parlé, la première chose à faire est de réduire le montant des réserves bancaires requises dans le système. Donc, comme dans notre question précédente, ils pourraient modifier les exigences bancaires qui permettraient aux banques de détenir moins de 3 billions de dollars de réserves bancaires, et qui leur permettraient de réduire davantage leur bilan. Ce serait important. L'autre chose qu'ils pourraient faire, et c'est très important de notre point de vue, c'est qu'au lieu de fournir cet excédent de liquidités au marché par le biais de leur bilan comme c'est le cas aujourd'hui, ils pourraient, dans un sens, utiliser leurs capacités de financement pour fournir des liquidités sous une forme alternative. Par exemple, au lieu de simplement acheter des titres hypothécaires et des titres du Trésor et d'investir des liquidités dans le système, ils pourraient étendre leurs facilités de prise en pension et permettre un meilleur accès à ces facilités, et le marché pourrait obtenir son financement grâce à ces facilités plutôt que d'injecter des liquidités de manière permanente par le biais de leur bilan. Ils pourraient effectuer des opérations d'open market.

Ils pouvaient le faire. Cela permettrait, ce qui serait très positif pour les marchés financiers des bons du Trésor américain et des MBS d'agence, et permettrait à la Fed d'avoir un bilan inférieur. Ce serait donc très important. Le dernier point serait que ce qui sera intéressant, c'est ce que la Fed décidera quant à la composition à long terme des actifs de son portefeuille. À l'heure actuelle, nous savons, et le marché fixe ses prix, que la Fed s'attend à ce que ses soldes de titres adossés à des créances hypothécaires diminuent progressivement de façon organique, ce qui est une bonne chose, et le marché a intégré cette valeur, ce qui ne pose aucun problème pour le marché.

Mais ils pourraient également conclure qu'il serait utile de détenir une partie des prêts hypothécaires de leur portefeuille, en quelque sorte indéfiniment, car cela leur permettrait de maintenir une présence constante et de maintenir toutes sortes de processus opérationnels, dont ils auront besoin à un moment donné, peut-être dans le futur, car la Fed continuera à utiliser son bilan pour stabiliser le marché si elle en a besoin. Je pense donc que cela vaut toujours la peine de mettre en place et de faire fonctionner ces processus.

Peut-être existe-t-il un scénario dans lequel ils détiendraient des prêts hypothécaires, du moins dans une partie de leur portefeuille, à l'avenir. Mais je pense que l'essentiel est de s'assurer que, sur le plan des liquidités, s'ils modifient le marché des liquidités, cela leur permettrait d'avoir un bilan plus bas et de ne pas avoir d'impact négatif sur les marchés financiers en ce qui concerne le financement des agences MBS et des bons du Trésor américain, et ce serait vraiment un excellent résultat.

Harsh Hemnani, analyste chez Green Street

J'ai compris. C'est vraiment utile.

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Merci.

OPÉRATEUR

Merci beaucoup. Merci Nous avons maintenant terminé la session de questions et réponses. J'aimerais redonner la parole à Peter Federico pour ses remarques finales.

Peter Federico, président, directeur général et directeur des investissements

Encore une fois, merci à tous d'avoir participé à notre conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre. Nous sommes vraiment satisfaits du trimestre et nous avons hâte de vous parler à nouveau à la fin du troisième trimestre.

OPÉRATEUR

Merci d'avoir participé à l'appel. Vous pouvez maintenant vous déconnecter.

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