Jeffrey Gundlach souligne le décalage entre les mises à niveau des CLO du crédit privé et un marché des prêts plus risqué

Un nouvel avertissement du PDG de DoubleLine Capital, Jeffrey Gundlach, vient alimenter le débat sur la question de savoir si les valorisations du crédit privé suivent le rythme de la détérioration des conditions de marché.

Dans un billet sur X, Gundlach a souligné ce qu'il a décrit comme un décalage croissant entre le marché des prêts à effet de levier et les notations de crédit attribuées aux obligations de prêt garanties par le crédit privé, ou CLO.

« Alors même que les écarts sur les prêts bancaires de la CCC augmentent, Moody's et Fitch revoient à la hausse les notations de centaines de CLO de crédit privé en cours », a-t-il écrit.

Ce commentaire intervient alors que les investisseurs surveillent de près les signes de tension liés à la dette des entreprises moins bien notée. Les prêts cotés par la CCC représentent certains des emprunteurs les plus risqués du marché du financement à effet de levier, et l'élargissement des écarts indique généralement que les investisseurs exigent une indemnisation plus importante pour détenir la dette alors que les risques de défaut augmentent.

Oaktree affirme que la majeure partie du marché du crédit reste saine, mais qu'il y a des problèmes

Les remarques de Gundlach font écho aux préoccupations exprimées dans un récent commentaire sur le marché d'Oaktree Capital, selon lequel les marchés du crédit entrent dans une période de dispersion croissante.

La société a indiqué que les prêts CCC les moins bien notés ont vu leurs écarts se creuser de plus de 300 points de base cette année, tandis que les prêts les mieux notés sont restés résilients, créant le type de bifurcation le plus couramment associé aux environnements de récession.

Oaktree a indiqué que la majeure partie du marché du crédit restait saine, mais a averti qu'un sous-ensemble important d'emprunteurs était soumis à des pressions en raison de taux d'intérêt élevés, d'une inflation persistante et de problèmes de refinancement.

La société a fait valoir que le succès sur le marché actuel dépendra de plus en plus de la capacité des gestionnaires à faire la distinction entre les crédits les plus forts et les plus faibles au lieu de se fier à la performance globale du marché.

Améliorations apportées aux questions Gundlach

Dans ce contexte, Gundlach s'est demandé pourquoi Moody's et Fitch avaient revalorisé l'encours de centaines de CLO de crédit privé, des véhicules de financement structurés adossés à des portefeuilles de prêts d'origine privée, malgré les tensions croissantes sur le segment le moins bien noté du marché des prêts publics.

Cette apparente divergence met en lumière l'un des principaux débats concernant le secteur du crédit privé d'environ 2 billions de dollars, à savoir si les valorisations relativement stables du secteur reflètent fidèlement les fondamentaux du crédit sous-jacents ou simplement le fait que les prêts privés ne sont pas évalués au marché aussi fréquemment que les actifs cotés en bourse.

Les revalorisations de notation peuvent refléter les protections structurelles intégrées à de nombreux CLO de crédit privés, notamment les tests de surgarantie, la subordination et la diversification du portefeuille, plutôt que l'amélioration de la qualité sous-jacente des emprunteurs.

Malgré cela, les commentaires de Gundlach sont susceptibles de renforcer la surveillance visant à déterminer si l'affaiblissement des conditions des prêts à effet de levier pourrait éventuellement se répercuter sur les portefeuilles de crédit privés, en particulier alors que les investisseurs sont aux prises avec un marché du crédit de plus en plus bifurqué.

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