Le pire mois de l'histoire des Chip Stock par rapport aux logiciels : le commerce de l'IA est-il en train de craquer ?

Au cours de l'année écoulée, une transaction a marqué la reprise de Wall Street en matière d'intelligence artificielle : posséder les fabricants de puces, éviter les éditeurs de logiciels. Ce mois-ci, ce commerce se déroule plus rapidement que jamais.

Entre les plus bas d'avril 2025 et les sommets de la mi-juin 2026, l'ETF iShares Semiconductor (NASDAQ : SOXX) a surperformé l'ETF iShares Expanded Tech-Software Sector (NASDAQ : IGV) d'environ 300 %, soit une période de 14 mois au cours de laquelle le ratio entre les deux fonds a plus que quadruplé.

La logique qui sous-tend ce chiffre était assez simple pour tenir sur une serviette. Les semi-conducteurs sont le matériel physique sur lequel s'exécute le développement de l'IA.

Les investisseurs ont décidé que le logiciel est le secteur que l'IA mange.

Les marchés envoient aujourd'hui un signal différent.

Le ratio SOXX/IGV est en baisse de 19,95 % depuis le début du mois, soit le pire mois de l'histoire du ratio depuis 2001. Le précédent record à la baisse était à peu près la moitié de cette taille.

Graphique : Semi-conducteurs (SOXX) et logiciels (IGV)

Une vente sans presque aucun survivant

Toutes les participations de SOXX sont dans le rouge ce mois-ci, sauf une.

Nvidia Corp. (NASDAQ : NVDA) est en hausse de 3,65 %. Tout le reste est en baisse et la composante médiane a perdu 22,42 %.

Les dommages se concentrent sur les titres les plus utilisés pour les dépenses d'infrastructure d'IA.

Marvell Technology Inc. (NASDAQ : MRVL) a chuté de 36,79 %. Astera Labs Inc. (NASDAQ : ALAB) est en baisse de 33,80 %, Teradyne Inc. (NASDAQ : TER) 33,39 % et Intel Corp. (NASDAQ : INTC) 30,55 %, après que le fabricant de puces ait été la plus grande surprise haussière du secteur en 2026.

Le logiciel est passé dans l'autre sens. L'ETF IGV a augmenté d'environ 4 % en juillet.

Qu'est-ce qui a échoué dans le commerce des puces ?

Trois choses se sont produites en même temps.

Le premier est mécanique. Après une période de 15 mois d'une telle ampleur, le positionnement était bondé et les prises de bénéfices n'avaient aucune excuse.

La deuxième est la question des dépenses d'investissement. Les investisseurs ont commencé à se demander si les hyperscalers (Microsoft, Amazon, Alphabet et Meta) peuvent continuer à augmenter leurs dépenses d'investissement dans l'IA au rythme déjà pris en compte dans les valorisations des puces.

Les Big Four s'attendent toujours à une forte hausse des dépenses d'investissement combinées liées à l'IA par rapport à l'année dernière, mais le marché négocie désormais la deuxième dérivée, qui correspond à la vitesse du changement et non au niveau.

Le troisième est arrivé vendredi dernier. Moonshot AI, basée à Pékin, a publié Kimi K3, un modèle à poids ouvert de 2,8 billions de paramètres qui, selon la société, fonctionne à proximité des systèmes frontières d'Anthropic, au prix d'environ 12 dollars par million de jetons. Des évaluateurs tiers l'ont classé deuxième au classement général derrière Fable 5 d'Anthropic et devant GPT-5.6 Sol d'OpenAI.

Si des informations de pointe peuvent être téléchargées plutôt que louées, l'arithmétique concernant le nombre de puces dont le monde a besoin — et qui saisit la marge — changera.

Les fondamentaux le justifient-ils ?

Pas encore, et c'est là le plus important.

Les estimations des bénéfices des semi-conducteurs n'ont pas été revues à la baisse. La vente est entièrement due au multiple, et non aux chiffres.

SOXX se négocie désormais à 23,8 fois ses bénéfices prévisionnels, soit le prix que les investisseurs paient pour chaque dollar de profit que le secteur devrait réaliser au cours des douze prochains mois.

Cela se situe en dessous de la moyenne 24,8 fois supérieure à la moyenne des deux dernières années et proche de la limite inférieure de sa fourchette récente. Les puces ne sont plus chères par rapport à leur histoire récente.

Les logiciels racontent le contraire. L'IGV se négocie à 20 fois ses bénéfices prévisionnels, se situant juste au-dessus de deux écarts-types inférieurs à sa moyenne, soit statistiquement à peu près aussi bon marché que l'a été le secteur depuis le début des données.

Il y a un an, les logiciels étaient multipliés par près de 40 fois, et la moyenne sur dix ans est de 34 fois.

Le secteur a déjà été réévalué à la baisse par crainte que l'IA ne détruise les marges des logiciels.

Pause ou inversion ?

Nous assistons probablement à une pause dans une mégatendance qui a débuté à la mi-2025, mais qui n'a pas encore pris fin.

Elle s'étend si l'hyperscalation des dépenses déçoit ou si l'inflation et les taux réduisent l'appétit pour le risque de manière plus générale. Elle reprendra si les résultats du deuxième trimestre confirment que la demande de puces continue de croître.