La baisse de 40 % enregistrée par SanDisk par rapport à son pic : piège de la valeur ou achat unique en une génération ?

Deux investisseurs peuvent regarder le même chiffre (7,9 fois les bénéfices) et tirer des conclusions opposées.

On voit que SanDisk Corp. (NASDAQ : SNDK) est la moins chère de tous les temps. L'autre voit le plus vieux piège à semi-conducteurs.

Au jeudi 16 juillet, SanDisk se situait 39,1 % en dessous du record de 2 351,37 dollars établi fin juin, et son ratio cours/bénéfices prévisionnels, c'est-à-dire le cours de l'action divisé par les prévisions des analystes pour la société au cours des douze prochains mois, soit une mesure approximative du prix d'une action, est tombé à 7,9 fois.

Depuis le retour de SanDisk sur les marchés publics début 2025, son multiple à terme moyen a été de 15,3 fois. L'action se négocie aujourd'hui à environ la moitié de ce chiffre, contre 7,4 fois, soit le bas statistique de sa fourchette normale.

À première vue, c'est une bonne affaire.

Graphique : SanDisk a chuté de 40 % après une course historique

L'affaire Bull sur SanDisk

Rien dans les perspectives de bénéfices de SanDisk n'a changé. Les estimations pour les douze prochains mois n'ont pas été revues à la baisse ces derniers jours ou ces dernières semaines.

Wall Street est toujours en train de s'y intéresser.

La note consensuelle est Surperformance avec une prévision de cours moyenne de 1418,14$, à peu près là où l'action se négocie actuellement, selon les données de Benzinga Analyst Ratings.

L'analyste de Bank of America, Wamsi Mohan, a relevé l'objectif de cours sur 12 mois de SanDisk de 2 100 dollars à 2 500 dollars le 1er juillet, maintenant un achat.

« Nous prévoyons que le déséquilibre entre l'offre et la demande sur le marché des NAND persistera jusqu'en 2027 », a écrit Mohan.

Bernstein a relevé son objectif de 1 700 dollars à 3 000 dollars la veille. Citigroup est passé de 2 025 dollars à 2 500 dollars le 25 juin.

Mizuho et Cantor Fitzgerald ont tous deux amassé le 8 juin, à 2 200 dollars et 2 900 dollars.

Il y a une hausse implicite de 83,2 % pour SanDisk par rapport à ces dernières notes d'analystes. Chaque note est maintenue. Aucune entreprise n'a déclassé sa note à la suite de ce retrait.

En termes simples : la mémoire produite n'est pas suffisante pour répondre à la demande, ce qui maintient les prix des puces (et les bénéfices) à un niveau élevé bien au-delà de l'année prochaine.

Si ces analystes ont raison, 7,9x est un cadeau.

The Bear Case porte le même numéro

Voici le problème des stocks de mémoire bon marché : ils sont toujours les moins chers en haut de gamme.

Les puces NAND et DRAM sont des produits de base. Les prix fluctuent violemment en fonction de l'offre et de la demande, tout comme les profits.

Lorsqu'une pénurie fait grimper le prix des puces à des records, les bénéfices explosent et le ratio cours/bénéfices s'effondre mécaniquement alors même que le titre augmente. Le multiple semble faible, non pas parce que l'action est sous-évaluée, mais parce que le marché ne pense pas que ces bénéfices survivront.

Un faible P/E sur les bénéfices du cycle de pointe ne constitue pas une réduction.

Septembre 2018 : l'action la moins chère qui ne l'était pas

Cela s'est déjà produit, dans ce secteur, avec une action qui semblait tout aussi bon marché.

Micron Technology Inc. (NASDAQ : MU) venait de publier un bénéfice de 11,95 dollars par action pour l'exercice 2018 en raison d'une pénurie historique de DRAM. L'action s'est négociée à un multiple à terme moyen à un chiffre.

Tous les écrans du marché l'ont considéré comme une valeur importante.

Ce qui s'est avéré faux : les prix de la mémoire ont augmenté.

Début 2019, le consensus pour l'année suivante avait été ramené à 7,65 dollars, soit une chute de 36 % des bénéfices attendus. L'action avait déjà perdu environ la moitié de sa valeur par rapport à son sommet de 2018. Le multiple n'avait jamais été bon marché. Les estimations de revenus étaient fausses.

Les taureaux pensent à la pénurie de mémoire. Les ours achètent le calendrier.

Le 5 août, date à laquelle SanDisk publiera ses résultats du deuxième trimestre, c'est à ce moment-là que l'un d'entre eux doit être erroné.

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