Les rendements obligataires records du Japon remettent l'accent sur le carry trade sur le yen : cela pourrait-il provoquer de nouveaux problèmes sur les marchés américains ?

Les rendements des bons du Trésor japonais à 30 ans ont atteint leur plus haut niveau jamais enregistré, à 3,52 % mardi soir, soit une hausse de 48 points de base depuis novembre, suscitant des inquiétudes quant à d'éventuelles retombées sur les marchés américains et mondiaux.

La détérioration des conditions budgétaires fait grimper les rendements

Après avoir été pendant des décennies le point d'ancrage mondial des faibles rendements, avec des taux d'intérêt négatifs à court terme, les rendements des obligations d'État japonaises ont considérablement augmenté au cours de l'année écoulée.

Cela survient alors que la trajectoire budgétaire du Japon suscite de plus en plus d'inquiétudes, après que les législateurs du pays ont approuvé un budget record de 122,3 billions de yens, soit 785 milliards de dollars le mois dernier pour l'exercice commençant en avril 2026, sous l'effet d'importantes augmentations des dépenses de protection sociale et de défense.

Cela s'ajoute également aux 21,3 billions de yens, soit un plan de relance économique de 140 milliards de dollars approuvé par le gouvernement dirigé par le nouveau Premier ministre Sanae Takaichi.

Hausse des rendements, baisse du yen

L'économiste Robin Brooks a déclaré que si les rendements ont fortement augmenté ces dernières années, ils « sont toujours bien en deçà de ce qu'ils seraient si les marchés étaient en mesure de les fixer librement ».

Selon Brooks, la Banque du Japon demeure un important acheteur d'obligations à long terme, qui plafonnent essentiellement les rendements. En conséquence, selon lui, le « risque croissant d'une crise de la dette » est coté en yen japonais, qui continue de rester sous pression.

Cela signifie que « c'est la devise, et non les rendements, qu'il faut surveiller lorsqu'il s'agit d'évaluer le risque budgétaire du Japon », a-t-il déclaré dans son bulletin d'information de la semaine dernière.

Le yen japonais a chuté de plus de 34 % au cours des 5 dernières années par rapport au dollar américain et de 6,6 % au cours des six derniers mois, pendant une période où le dollar lui-même est resté sous pression.

Les répercussions de la hausse des rendements obligataires

L'environnement de taux bas prolongé au Japon a soutenu l'un des plus importants carry trades au monde, dans le cadre duquel les investisseurs ont emprunté à bas prix en yens, tout en investissant dans des actifs à haut rendement à l'étranger.

Ce commerce s'est brutalement interrompu en 2024, lorsque la Banque du Japon a mis fin à ses taux d'intérêt négatifs à court terme en relevant ses taux pour la première fois en 17 ans.

Le ralentissement soudain du carry trade qui sévissait depuis près de deux décennies a fait chuter les marchés mondiaux, les fonds spéculatifs se précipitant pour couvrir leurs positions, absorbant ainsi les liquidités des marchés.

Quelle est la prochaine étape pour les investisseurs ?

Alors que les rendements obligataires japonais continuent d'atteindre de nouveaux sommets, les investisseurs se préparent à nouveau à affronter des difficultés, le gouverneur de la BOJ, Kazuo Ueda, faisant simplement allusion à d'éventuelles hausses de taux le mois dernier, entraînant une pression à la baisse sur les actions américaines, le Bitcoin (CRYPTO : BTC) et les bons du Trésor américain.

Bob Elliott, directeur des investissements d'Unlimited, a toutefois rejeté les inquiétudes concernant le carry trade du yen dans sa newsletter Substack au début du mois dernier, affirmant que l'exposition du marché aux mouvements monétaires du Japon avait considérablement diminué depuis la crise financière de 2008.

Le point de vue d'Elliott a été partagé par Adarsh Sinha, responsable mondial des taux du G10 et de la stratégie de change chez BofA Securities, qui a déclaré : « rien n'indique actuellement une augmentation excessive du carry trade du yen », sur la base des données relatives aux émissions d'obligations libellées en yens par des sociétés étrangères, selon un rapport de MarketWatch.

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