Survivre à la bulle de l'IA : trois facteurs qui différencient les futurs gagnants

Si vous louchez les yeux, le boom de l'IA en 2025 ressemble à un mélange de toutes les manies d'infrastructure que l'Amérique ait jamais connues. Le boom ferroviaire des années 1800. La poussée vers l'électrification dans les années 1920. La folie de l'Internet par fibre optique de la fin des années 1990.

Chaque époque comportait les trois mêmes ingrédients : un enthousiasme à couper le souffle, un réseau surdimensionné et, après la crise, une fondation qui a discrètement alimenté la croissance économique des décennies suivantes.

C'est l'ironie des bulles. Ils punissent les mauvais investisseurs, mais récompensent les bonnes infrastructures. Les dernières recherches de KKR sont claires : les cycles des capitaux vont et viennent, mais les actifs physiques persistent et se multiplient.

À l'heure actuelle, rien n'est en cours de construction plus rapidement ou avec plus d'anxiété que les centres de données basés sur l'IA. McKinsey estime que près de 7 billions de dollars seront investis dans l'infrastructure mondiale des centres de données d'ici 2030, dont plus de 40 % aux États-Unis. C'est excessif, c'est chaotique, mais c'est aussi presque certainement nécessaire.

Un déjà vu plus fort

La construction de la fibre optique à la fin des années 1990 est le parallèle récent le plus proche. Les entreprises de télécommunications ont doublé leurs dépenses d'investissement en quatre ans, ont utilisé plus de fibres que quiconque ne pourrait en utiliser, puis ont assisté à l'effondrement du NASDAQ de 78 %. Et pourtant, tout cet « excès » de fibres est devenu l'épine dorsale de l'Internet moderne.

L'infrastructure d'IA suit le même script, mais KKR met en évidence une différence essentielle. Cette fois, la demande est beaucoup moins à la traîne. Les taux d'inoccupation des centres de données américains avoisinent des niveaux records.

Les sociétés hyperscalers (Amazon (NASDAQ : AMZN), Google (NASDAQ : GOOG), Microsoft (NASDAQ : MSFT), Meta (NASDAQ : META) sont sur la bonne voie pour dépenser plus de 300 milliards de dollars en dépenses d'investissement cette année. Ce chiffre n'inclut pas tous ceux qui essaient de former des modèles, de déployer l'inférence ou de créer des parcs de processeurs graphiques qui ressemblent à de petites villes et consomment probablement plus d'énergie.

La disponibilité de l'électricité est devenue le nouveau combat en matière de zonage. Les sous-stations et les transformateurs se trouvent désormais sur la ligne de temps critique. Et dans les régions riches en centres de données comme la Virginie du Nord, les terres, les permis et l'accès au réseau sont devenus des douves compétitives.

Ainsi, même si l'ensemble de l'écosystème de l'IA traverse une bulle classique, et ce sera le cas à terme, ces actifs renforcés ne s'évaporeront pas. Ils seront simplement revalorisés, réaffectés et réaffectés en fonction de la prochaine vague de demande de calcul.

Ce qui nous amène à ce qui distingue historiquement les gagnants des victimes.

Les survivants de la bulle

D'un cycle à l'autre, les trois mêmes facteurs ont tendance à déterminer qui passe de l'autre côté :

1. Une souscription rigoureuse

Il ne s'agit pas de « feuilles de calcul AI TAM », mais de véritables économies de projet : rendements après les coûts d'énergie, les coûts d'investissement et les risques d'utilisation. KKR souligne que bon nombre des modèles les plus faibles actuels reposent sur la location de GPU rares ou sur de faibles écarts d'alimentation. Ils ne survivent pas longtemps une fois que le crédit se resserre.

2. Des douves qui ne peuvent pas être truquées

Les droits d'alimentation, les terres, les connexions au réseau, les permis et les tâches opérationnelles nécessaires pour répondre aux besoins des hyperscalers. Elles ne sont pas facultatives. Ils sont l'équivalent des emprises ferroviaires au XIXe siècle ou des conduits de fibre optique sur de longues distances dans les années 1990.

3. Discipline et réduction des risques

Les gagnants disposent d'accords de prélèvement à long terme, de contreparties équilibrées, d'une construction sur mesure et de conceptions flexibles capables d'absorber la prochaine génération d'accélérateurs. Dans un secteur où les cycles de rafraîchissement du matériel sont mesurés en trimestres et non en années, il s'agit d'une planification de survie.

Trouver l'équilibre

L'étude de McKinsey montre que l'expansion actuelle met à rude épreuve les infrastructures au niveau de l'État, contrairement aux bulles passées. La demande d'énergie des centres de données pourrait tripler d'ici 2030. La consommation d'eau est en train de devenir un point névralgique politique. Les marchés du travail locaux ne peuvent pas suivre le rythme.

Les communautés font maintenant marche arrière, non pas parce qu'elles n'aiment pas les centres de données, mais parce que les compromis en matière de ressources sont de plus en plus difficiles à ignorer.

Pourtant, chaque vague technologique majeure a fini par trouver l'équilibre. Les chemins de fer ont été consolidés. Électrification normalisée. La fibre a été achetée pour quelques centimes par dollar par des entreprises qui sont devenues plus tard des géants des télécommunications. Et l'infrastructure qui est restée a créé une valeur économique bien plus importante qu'elle n'en a jamais détruite.

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