招商证券：消费医疗景气分化，关注隐形正畸与CGM出海

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，口腔医疗服务板块2025年结构分化显著，正畸复苏最明确、种植延续"以量补价"，消费医疗领域企业积极拓展海外市场，尤以隐形正畸及CGM为代表的企业出海成效显著。该行观察到时代天使上半年国内及海外案例数均大超预期，2026H1隐形矫治案例总数约31.66万例(同比+40.2%)，收入2.29—2.31亿美元(同比+41.9%—43.1%)。建议关注消费医疗出海企业。

招商证券主要观点如下：

口腔医疗服务结构分化，正畸复苏最明确

口腔医疗服务领域，由于口腔医疗服务的改善性需求，正畸业务呈现恢复性增长。口腔医疗服务板块2025年结构分化显著，正畸复苏最明确，种植延续"以量补价"，儿科受消费影响偏弱，修复与大综合体现刚需韧性。

消费医疗出海成效显著，隐形正畸与CGM潜力大

消费医疗领域景气度受到内需消费影响较大，各家企业积极拓展海外市场，该行观察到消费医疗领域以隐形正畸及CGM为代表的企业在2025年的出海拓展方面成效显著。该行认为隐形正畸行业在国内渗透率处于稳步提升阶段，国内隐形正畸行业正从一二线城市向三四线城市进一步下沉，且青少年的正畸需求增速呈现出相较于成年人正畸的更强韧性，全球范围内隐适美占据较大市场份额，国产企业海外拓展潜力大。当前国内BGM处于存量替代阶段，国内CGM渗透率提升空间大，全球范围内雅培+德康双寡头格局稳固，国产企业逐步拓展海外市场，海外市场空间大。建议关注消费医疗领域出海企业，如时代天使、鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物等。

时代天使龙头稳固，内需海外双轮驱动

时代天使在国内隐形正畸行业龙头地位稳固，内需及海外业务双轮驱动，打造全球供应链体系。(1)内需：国内隐形矫正行业竞争格局逐步优化，2025年全年国内达成案例27万例，同比增长26%，隐形矫治器内需增长来自三四线城市市场份额逐步提升，儿童早矫业务增长及产品结构优化;(2)海外：自公司拓展海外市场以来，海外案例数快速增长，2022年公司正式启动全球化业务，收购巴西Aditek 51%股权，2025年海外市场达成案例数25万例，同比增长82%，海外收入占比提升至44%，调整后分部亏损1054万美元，大幅减亏，随海外案例提升，该行预计海外业务下半年亏损进一步收窄，区域上覆盖欧洲、北美、亚太、巴西等，国际市场占有率有望逐步提升;(3)公司坚持打造全球供应链体系，巴西与东南亚布局医学设计中心，扩建巴西生产中心用于生产时代天使品牌的产品，正在建设美国的生产中心。

时代天使上半年案例数大超预期

2026h1，隐形矫治案例总数约31.66万例(同比+40.2%)，其中海外16.8万例(+43.3%)、国内内地14.86万例(+36.8%);收入2.29—2.31亿美元(+41.9%—43.1%)，净利润0.24—0.254亿美元(+69.0%—78.9%)。案例数超预期原因：①海外前期重投入的国际直销与临床服务网络释放经营杠杆;②国内下沉市场及儿童青少年市场认可度提升。

风险提示

消费需求不及预期;行业竞争格局加剧;产能建设不及预期等。