申万宏源：上市券商26H1经营景气度逐步验证 关注三大业务发展推动ROE中枢抬升

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，证券板块经营景气度持续向好，行业二季度业绩高增(部分标的盈利水平有望进一步环比提升)持续验证，政策催化落地、资金因素趋于消退。同时，板块或迎来科创、财富、海外等多业务条线潜在催化，或在下半年迎来业绩、估值双升。推荐2条投资主线：1)当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构;2)估值性价比高，ROE改善逻辑明确的特色券商。

申万宏源主要观点如下：

事件：行业26H1经营景气度持续验证，17家上市券商业绩预喜，头部梯队券商优势显现

截至7月15日，沪深主板半年度业绩预告披露窗口收官，板块共有17家上市券商披露半年度业绩预告，均为预喜。其中，7家业绩预喜券商为行业前十头部梯队机构(以25年归母净利润指标为序)，业绩预喜比例显著高于中、小型机构(前十头部梯队券商70%;中、小型券商30%)，背后隐含的行业发展趋势不容忽视。

科创、财富、海外等三大业务线提供强劲业绩驱动，头部梯队券商“集团化”发展优势领先

26H1券商财富零售业务经营处顺风环境，提供了景气经营“基本盘”(26H1市场日均股基成交额约32,428亿元，同比+101%;日均两融余额约27,467亿元，同比+48.8%)。但考虑到经纪、两融等业务当期经营多体现为“以量补价”，难以提供优势发展动能。优势业绩驱动多体现在科创、财富、海外三大业务线经营。因三大业务线具体经营场景多为券商子公司(如科创：另类子+PE子等;财富：参/控股公募+资管子等;国际：国际子等)，“集团化”发展领先的头部梯队机构领先受益。1)科创：提供单季环比高增动能。国内资本市场26Q2主要特征体现为科创强势行情(科创50单季上涨约76%)，券商前期在科创股权投资方面的布局力度、精度决定了能否充分受益于行情特征，实现强劲季度环比增长(如招商证券、国泰海通等)。2)财富：预计更优客群质量、更全链条布局将助力更好把握市场机遇。头部梯队券商在高端客群储备方面更具优势，预计将在私募代销等细分业务领域领先经营;同时，拥有优质参/控股公募+券商资管子的头部机构将凭借全财富管理链条布局更好把握市场机遇(如中信证券、广发证券)。3)国际：边际扩表开辟全新增长空间。国际子已成为行业重要边际扩表方向，国际业务在业务组合中的重要性持续提升。预计头部梯队券商将持续借助国际业务发展开辟经营空间、推动ROE中枢抬升(如中信证券、广发证券等)。

26H1行业经营中，科创股权投资作为强劲催化被市场充分认知、交易

但背后更应看到：1)科创股权投资单点业务强劲催化是趋势起点而非终点。券商经营与科创产业发展紧密相关，融资端(投行+投资+投研等)、产品端(“大资管”业务+机构服务等)、财富端(财富零售等)全链条布局的头部机构将在长周期、大趋势中持续、充分受益。2)科创、财富、国际等细分业务发展孕育行业ROE抬升希望，是中长期估值定价重要锚点。ROE是行业市净率(P/B)估值的核心基本面驱动因素。行业当期景气经营之外，更应看到头部梯队券商在三大业务领域(均具备更优ROE动能)的领先布局，以及在跨业务线协同展业方面的抢先探索，以此观测单一牌照经营叙事逻辑之上的行业ROE中枢抬升方向。3)同业整合推动行业生态格局持续优化，头部梯队券商领先受益。随着行业内并购整合案例持续落地，客群、资金、人才等经营资源持续向头部梯队机构集中，在经营增效、杠杆运用、规模效应等因素综合影响下，行业经营生态格局持续优化。

风险提示：市场交投超预期下滑;科创参投企业市值超预期波动;海外业务拓展进程不及预期等。