HBM不独舞 “存储超级周期”2027年不落幕! 野村：供给侧“有意义增量”最早2028年到位

智通财经APP获悉，总部位于日本的金融巨头野村证券(Nomura)近日发布的一份存储芯片行业跟踪研究报告显示，在“全球AI数据中心建设进程超预期加速推进所带来的企业级高性能服务器DRAM+HBM存储系统+数据中心高性能SSD需求共同猛增”的强劲共振与推动之下，DRAM/NAND存储芯片价格上行斜率陡峭化，其中服务器DRAM第四季度环比涨幅将高达60%。

野村证券分析师团队将三星电子与SK海力士自2025年第四季度起的盈利预测大幅上修，还将该投资机构对于这两大“韩国存储芯片巨头”的12个月内目标股价进一步上调，并且野村的分析师们判断这一轮始于今年下半年的“存储超级周期”至少延续至2027年，并且真正有意义的新增供给最早要到2028年初期才会出现。

近几个月，全球三大存储芯片巨头——三星电子、SK海力士与美光，以及西部数据和希捷等存储巨头们近期公布的无比强劲业绩，令野村、摩根大通以及摩根士丹利等金融巨头们高呼“存储超级周期”已至，凸显出全球持续井喷式扩张的AI训练/推理算力需求以及端侧AI热潮驱动的消费电子需求复苏周期全面带动DRAM/NAND系列存储产品需求指数级扩张，尤其是三星、海力士与美光存储业务中占据最高份额的DRAM细分领域HBM存储与服务器级别高性能DDR5;此外，NAND领域的企业级SSD需求近期也呈现出激增态势。

摩根士丹利的分析师在12月的研究报告中表示，美光的业绩显示出“除英伟达外，美国半导体行业历史上最佳的营收和利润增长轨迹”。摩根士丹利分析师团队预计美光在截至8月的财政年度营收将几乎翻倍。美光自上周公布业绩以来，期间股价涨幅已经超过25%且屡创历史新高点位。

SK海力士、三星以及美光这三大堪称垄断的存储芯片原厂纷纷将多数产能集中于HBM存储系统——这类存储产品需要的先进制程产能以及制造、封测复杂度相比于DDR系列以及HDD/SSD系列存储芯片而言复杂得多，因此三大存储芯片领军者不断将产能迁移至HBM，在很大程度上导致这些硬盘类存储产品供不应求。

美光为了能够将存储产能专注于为正在大规模新建的大型AI数据中心提供需求呈现“指数级扩张”的存储芯片，甚至在12月初期宣布停止向PC/DIY市场的个人消费者们销售存储产品，凸显出随着全球AI基建热潮如火如荼，企业端对于高性能数据中心级别DRAM与NAND系列产品的需求持续激增。

无论是谷歌无比庞大的TPU AI算力集群，抑或海量英伟达AI GPU算力集群，均离不开需要全面集成搭载AI芯片的HBM存储系统，以及当前科技巨头们加速新建或扩建AI数据中心必须大规模购置服务器级别DDR5存储以及企业级高性能SSD/HDD。

野村重申“超级周期”持续至2027年

来自野村的分析师团队表示，投资者们在2026年应继续超配存储龙头，把存储芯片“价格—利润—估值”三击作为2026年存储投资主线，而不是仅把存储当HBM单一题材，该机构预计三大存储芯片公司盈利将创历史新高。

野村表示，三大存储芯片领军者的盈利驱动将从“HBM单人独舞”升级为“HBM+大宗商品牛市风格(commodity )的DRAM+企业级SSD/NAND”三条硬核叙事，抓“上修周期”而非只博“估值故事”，并且三大存储芯片产品结构更“可切换”意味着需求周期更耐久：当commodity盈利快速改善，厂商不必在HBM存储系统上“被动接单”，而能按边际利润扩张在HBM/commodity DRAM/NAND间调配资源;这在产业链上等价于提升供给端纪律性与议价能力。

野村最新的判断显示，该机构重申这一轮“存储芯片超级周期”至少持续到2027年结束，且野村在研报中明确写到“有意义的供给增加最早在2028年”。报告中反复强调存储芯片以及HDD/SSD存储组件的产能扩产并非“说扩就扩”，涉及绿地/褐地/定制化半导体设备升级计划节奏。以SK海力士为例，野村直接把产能约束精确到洁净室长周期/晶圆产能、先进制程升级带来的良率与周期时间大幅延后变化、以及海外芯片工厂建设/升级受限等层面，从而推导出供给上行更慢且缺口持续时间更久。

坚定看好SK海力士与三星! 上调韩国“存储芯片双雄”目标价

野村证券在研报中维持对SK海力士的 “买入”评级，并给出高达88万韩元的目标股价，高于此前预期的84万韩元目标价，意味着在野村看来SK海力士股价未来12个月的潜在上行空间高达50%。

野村分析师团队表示：“随着人工智能(AI)投资和科技巨头们服务器集群部署不断加码，存储芯片的定价权正向供应商们全面转移，存储企业已具备更灵活调整产品组合的上行周期型市场环境。”

野村大幅上修第四季度以及2026年全年利润，并强调commodity DRAM利润率将追平甚至超过SK海力士近年来业绩增速最为依赖的HBM存储系统，使盈利弹性不再只取决于HBM供给放量。野村的这份研究报告把SK海力士的产能约束归因于洁净室与扩产时点(新产线/新园区投产窗口)、以及制程升级带来的节奏延迟变化上，因此更确信景气可延续到2027。

野村同时还将三星电子的目标股价从15万韩元上调至16万韩元，意味着未来12个月的潜在上行空间高达45%，并指出，鉴于存储芯片价格持续走高，三星电子的业绩到明年仍有较大提升空间。“由于通用类型DRAM与NAND闪存价格在第四季度均大幅上涨，存储行业盈利能力正快速提升。”野村分析师团队表示。

野村研究报告显示，通用型DRAM价格第四季度涨幅达30%-40%，数据中心服务器类型的高性能DRAM价格环比涨幅预计在40%-60%。这份报告强调三星相对同行们P/B低得多，未来目标价预期能否进一步提高取决于其资本开支纪律与股东回报提升力度，以及该公司在存储技术与芯片代工竞争力上的改善。野村提到三星更可能把重心放在DDR5产能扩张与HBM4产能爬坡等更关键节点，而非执着于HBM3E在特定客户上的推进节奏。