国泰海通：航空机队维持低增 油运景气上行可期

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，维持航空油运增持评级。该行预计25Q4航空业大幅减亏并全年扭亏，日本航线波动不改长逻辑，“十五五”机队将维持低增，需求增长将驱动票价与盈利上行且可持续，建议逆向布局超级周期。油运运价小幅回调仍维持高位，俄乌和谈影响或有限，看好未来景气超预期上升。

国泰海通主要观点如下：

航空：料2025年Q4大幅减亏并全年扭亏，日本航线波动不改长逻辑

11月换季影响弱于往年，该行估算11月客运量同比增长6%(国内+5%/国际+18%);客座率同比提升3-4pct，再创历史同期新高，并全球居前;国内含油票价同比上升1-2%，国际票价同比上升明显;预计11月大幅减亏。12月航油出厂价年内首次同比转升4%，800公里以上国内航线燃油附加费由20元上调至40元，应可覆盖燃油增加。近期日线客流缩减航司减班，或将转投东南亚与国内等市场。考虑2025年日线表现平淡，预计对行业整体影响或较为有限，且不改长逻辑。该行预计2025Q4行业将继续大幅减亏，2025年将实现全年扭亏。中国航空将开启“超级周期”，考虑票价市场化，需求稳健增长与客源结构优化将驱动航司盈利中枢上升且可持续。

油运：运价中枢仍处高位，未来景气上行可期

过去数月中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口合规原油，驱动VLCC TCE飙升，25Q4盈利将创十年新高。近期租家控制出货节奏并私下成交打压运价，而船东积极挺价，上周中东-中国VLCC TCE小幅回调至12万美元，仍处高位。该行预计25Q4与全年原油轮盈利将创十年新高。提示出货节奏与后续淡季或影响短期运价，不改年度中枢上升趋势。未来油运景气趋势分歧巨大，该行认为全球原油增产将持续，将继续驱动油运需求增长，而老龄化将保障合规市场有效运力供给将增长有限，油运景气有望继续超预期上行，提示俄乌和谈影响或有限。

航空“十五五”展望

内因主导外因叠加，航空供给进入低增时代。“十四五”机队年复合增速中枢由两位数显著放缓至不到3%，背后由航司资本开支意愿下降“内因”与飞机制造产能“外因”共同作用。该行预计未来2-3年外因影响持续，而内因将保障未来机队维持低增，将助力盈利中枢上升，并保障未来高景气可持续，从而提供“航空超级周期”估值空间。其中，普惠PW1000G系列飞机发动机部分零部件高温金属粉末品控问题致2023年9月启动全球召回维修。2024年影响初期，中国航司普遍淡季停飞并削减低线航班，旺季充分恢复机队周转积极盈利，有效应对相关影响。2024年普惠维修产能提升三成且维修周期缩短，但仍未能短期内满足相关需求。2025年随着相关发动机检修循环集中到期并返厂维修，停飞规模扩大并影响旺季盈利。考虑普惠积极持续提升维修产能，该行预计未来两年相关停场影响或逐步减弱，不改航空干线时刻供给刚性。

策略：维持航空油运增持

1)航空：超级周期或将开启，客座率创新高而票价处低位，票价市场化且供给低增，需求增长将驱动盈利上行。2)油运：俄乌和谈影响或有限，看好未来景气继续超预期上行。

风险提示

经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。